投資要點

全球價值投資者風險偏好下降的大趨勢使得高股息策略受到更多關(guān)注，但傳統(tǒng)紅利類策略存在很大的改進空間。

(資料圖片僅供參考)

（1）歷史股息率指標與真正的紅利風格存在偏差，歷史高股息率并不意味著股票未來將維持高分紅，很多股票并沒有穩(wěn)定的分紅行為；股票發(fā)生風險事件后，歷史股息率指標極易失真。采用歷史股息率加權(quán)構(gòu)造組合容易放大風險事件的影響。

（2）行業(yè)的周期性變化對紅利類資產(chǎn)也產(chǎn)生影響。尤其是周期性行業(yè)，其股息率會隨著行業(yè)周期性波動。

（3）疊加各種因子以達到增強目的的紅利類產(chǎn)品在邏輯上可能存在問題。

真正的紅利類資產(chǎn)不應該是簡單的歷史指標疊加，而應該是對企業(yè)未來的穩(wěn)定經(jīng)營、穩(wěn)定分紅以及穩(wěn)定股價的預期。

我們將投資收益拆解成了分紅、盈利增長、估值變動三因素，高股息策略應當重分紅、輕盈利，因此高股息增強策略可以在高分紅資產(chǎn)的基礎(chǔ)上尋找PE估值和利潤變動均有穩(wěn)定預期的標的。

對于高分紅預期，我們從企業(yè)現(xiàn)金股利政策入手，將公司劃分為固定每股派息政策和固定分紅比例政策，篩選出具有穩(wěn)定分紅行為的企業(yè)。在此基礎(chǔ)上，對每只股票時序建模的方式計算預期股息率。

此外，從企業(yè)生命周期角度看，A股未來有兩種走向：科技型與高分紅型。其中分紅型股票會經(jīng)歷早期高增長、中期增速下行以及后期穩(wěn)定經(jīng)營的三階段。（1）高增長階段的主要參與者是成長型投資，一般會給予股票高估值，PE上行；（2）增速下行階段，成長型投資者開始止盈離場，PE會先下行后穩(wěn)定。（3）穩(wěn)定經(jīng)營階段，公司的盈利增長預期已經(jīng)趨于穩(wěn)定，擁有很強的創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，但再投資回報率不高，因此會選擇高分紅，這時將吸引價值型投資者進入，PE保持穩(wěn)定或小幅回升。

資產(chǎn)配置方面，我們構(gòu)造了兩個高股息增強組合：（1）行業(yè)有穩(wěn)定經(jīng)營預期、預期股息率高且PE估值和盈利穩(wěn)定的標的。（2）基于“中特估”的內(nèi)在邏輯和要求，未來“PB-股息率”策略可能是適應宏觀經(jīng)濟變化和金融市場新特征的重要選股思路。低PB、高分紅的央、國企以及大市值公司有望獲得估值溢價。

風險提示：

經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期、中美摩擦加劇、俄烏沖突惡化、全球金融環(huán)境不穩(wěn)定影響、上市公司盈利情況不及預期等。