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營收快速增長，利潤同比下滑。23H1 公司實現(xiàn)營收8.3 億元，同比增39%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.96 億元，同比下滑5%。23H1 毛利率27.5%，去年同期為33.6%，主要受低毛利率的模組類產(chǎn)品占比上升影響，占比由去年同期的20%提升至23H1的42%。為新廠儲備的人員、設(shè)備額外增加了3500 萬的成本費用，同時研發(fā)費用由去年同期的4618 萬大幅提升至9181 萬，致公司利潤短期承壓。

引領(lǐng)設(shè)備零部件國產(chǎn)化進程，國內(nèi)收入大幅增長。公司上半年來自中國大陸的收入約5.3 億元，同比增加73%，同時占收入比重達64%，國內(nèi)地區(qū)成為貢獻收入的主體。公司在國內(nèi)下游客戶包括北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技等頭部客戶，公司未來一方面將受益于下游客戶的快速成長，另一方面，公司不斷儲備新品，增大研發(fā)投入，滿足下游客戶零部件國產(chǎn)替代的迫切訴求，亦有望持續(xù)受益于新品放量。在服務(wù)海外客戶方面，公司在8 月4 日公告擬投資4400 萬美元設(shè)立海外子公司，有助于應(yīng)對國際形勢變化及更緊密服務(wù)海外大客戶需求。

模組類產(chǎn)品收入大幅增長，未來模組、氣體管路產(chǎn)品占比有望進一步提升。公司上半年模組產(chǎn)品收入貢獻達3.4 億元，同比增加189%，收入占比由去年同期的20%提升至23H1 的42%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷由單件定制化向模組化優(yōu)化。新增產(chǎn)能布局方面，公司南通廠目前處于導入設(shè)備、調(diào)試階段，預(yù)計2025 年達產(chǎn)，年產(chǎn)能規(guī)劃20億元；北京廠預(yù)計2027 年達產(chǎn)，年產(chǎn)能規(guī)劃20 億元。

我們預(yù)測公司23-25 年每股收益分別為1.40、1.96、2.79 元（原23-24 年預(yù)測為1.62、2.42 元，主要上調(diào)了收入中模組產(chǎn)品占比及研發(fā)費用預(yù)測、下調(diào)了整體毛利率預(yù)測），根據(jù)DCF 估值法，對應(yīng)目標價為101.25 元，維持買入評級。

風險提示

對第一大客戶依賴度高；國際貿(mào)易摩擦加劇；市場競爭加?。谎邪l(fā)或新產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果；估值相關(guān)風險；產(chǎn)能建設(shè)及釋放不及預(yù)期。