標(biāo)普500指數(shù)周二大幅下跌很大可能與標(biāo)普500指數(shù)掛鉤的一種期權(quán)相關(guān)。研究資金流動(dòng)已有20年之久的高盛集董事總經(jīng)理Scott Rubner表示，“零日到期期權(quán)(0DTE) ”合約的大量交易是當(dāng)日跌勢(shì)急劇加速的背景，當(dāng)天基準(zhǔn)股指在20分鐘內(nèi)下跌了約0.4%。
根據(jù)Rubner的說(shuō)法，做市商需要保持持倉(cāng)平衡，這通常意味著當(dāng)期權(quán)訂單大量涌入時(shí)，他們必須大量買賣股票，他們被迫采取行動(dòng)，因?yàn)閳?zhí)行價(jià)為4440的看跌期權(quán)交易非常激烈。這些期權(quán)在盤中有近10萬(wàn)份合約易手，名義價(jià)值達(dá)450億美元。由于對(duì)沖成本在接近收盤時(shí)的短時(shí)間內(nèi)從0.70美元飆升至9美元，這促使交易的另一方做市商爭(zhēng)相進(jìn)行對(duì)沖，以保持市場(chǎng)中性。在這種情況下，這意味著大量資金從股市流出。
Rubner在周三的一份報(bào)告中寫道:“市場(chǎng)上沒(méi)有足夠的流動(dòng)性來(lái)處理做市商在短短20分鐘內(nèi)對(duì)如此戲劇性的變動(dòng)進(jìn)行delta對(duì)沖?！?/p>
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Rubner的分析是對(duì)零日期權(quán)對(duì)基礎(chǔ)股市影響的最新看法。智通財(cái)經(jīng)此前報(bào)道，本周早些時(shí)候，野村證券和花旗的研究顯示，0DTE合約的交易量本月激增至創(chuàng)紀(jì)錄高位，交易員轉(zhuǎn)向看跌期權(quán)。野村證券表示，人氣迅速上升可能是10個(gè)月來(lái)股市漲勢(shì)中斷的結(jié)果，但也可能是導(dǎo)致盤中波動(dòng)加劇的原因之一。
推動(dòng)這種動(dòng)態(tài)的是期權(quán)交易另一方的做市商，他們需要買賣股票以維持市場(chǎng)中性立場(chǎng)，這一過(guò)程被稱為“gamma對(duì)沖”。最近，他們轉(zhuǎn)向了“做空gamma”，這是一種迫使他們跟隨主流市場(chǎng)趨勢(shì)的立場(chǎng)，當(dāng)股票下跌時(shí)賣出，反之亦然。
現(xiàn)在，兩家被廣泛關(guān)注的華爾街交易部門正在對(duì)即將到來(lái)的潛在動(dòng)蕩發(fā)出警告，因?yàn)槠跈?quán)交易商正在放棄他們的“多gamma”頭寸——這種狀態(tài)以前迫使他們逆市場(chǎng)主流趨勢(shì)而行，在股票上漲時(shí)賣出，反之亦然。根據(jù)高盛的模型，期權(quán)交易商對(duì)標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)的敞口本周今年首次變?yōu)樨?fù)值，而對(duì)所有指數(shù)合約的敞口為去年10月以來(lái)最賣出的狀態(tài)。這種狀態(tài)意味著股市若下跌，那么風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)被成倍放大，因?yàn)樽鍪猩滩粌H有爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)并且還可能形成正反饋現(xiàn)象，即股市越下跌越拋售。
瑞銀集團(tuán)的交易部門也認(rèn)同這一觀點(diǎn)。在周二的一份報(bào)告中，該團(tuán)隊(duì)對(duì)零日期權(quán)的三個(gè)特別繁忙的交易日進(jìn)行了案例研究:7月27日，有關(guān)日本央行可能采取鷹派貨幣政策的消息傳出;8月4日，美國(guó)最新月度非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布;8月10日，美國(guó)最新消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)發(fā)布。
瑞銀團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，7月27日和8月4日的午盤拋售與零日期權(quán)看跌買盤同步出現(xiàn)。8月10日，早盤的暴跌同樣受到看跌期權(quán)交易的推動(dòng)，當(dāng)投資者在交易后期開(kāi)始從這些合約中獲利時(shí)，這推動(dòng)了市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，隨后吸引交易員通過(guò)看漲期權(quán)追逐收益，進(jìn)一步推高了股市。
Rubner指出，零日期權(quán)的影響越來(lái)越大，在這個(gè)市場(chǎng)上，在不影響股價(jià)的情況下交易股票變得越來(lái)越困難。據(jù)他估計(jì)，流動(dòng)性狀況在過(guò)去兩周有所惡化，該指標(biāo)暴跌了56%。
標(biāo)普500指數(shù)周二收于50日移動(dòng)均線下方，為3月底以來(lái)首次。數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去五個(gè)交易日中，該指數(shù)的波動(dòng)幅度平均為1%，幾乎是7月份水平的兩倍。
Rubner警告稱，波動(dòng)性的上升以及動(dòng)能的消退，可能會(huì)使以規(guī)則為基礎(chǔ)的投資者變成賣家。這些根據(jù)趨勢(shì)和價(jià)格信號(hào)進(jìn)行資產(chǎn)配置的策略是今年最大的股票買家之一。Rubner寫道:“過(guò)去幾周，我一直堅(jiān)持的變現(xiàn)和交易電話的情緒發(fā)生了明顯變化。這不再是逢低買入的市場(chǎng)?！?/p>
由于0DTE的到期時(shí)間只剩下不到24小時(shí)，意味著它可以在短短幾個(gè)小時(shí)內(nèi)獲得巨額回報(bào)，因此也被稱為“像樂(lè)透彩票一樣”。然而，這種期權(quán)帶來(lái)高收益的同時(shí)，交易者也必須承擔(dān)背后的巨大風(fēng)險(xiǎn)。摩根大通此前警告稱，這種短期期權(quán)交易量的爆炸式增長(zhǎng)可能造成與2018年初同一級(jí)別的市場(chǎng)災(zāi)難。
自今年以來(lái)，零日期權(quán)就很受市場(chǎng)受歡迎。年初時(shí)，摩根大通首席市場(chǎng)策略師兼全球研究聯(lián)席主管 Marko Kolanovic就曾警告稱，短期期權(quán)交易正在呈爆炸式增長(zhǎng)，并可能造成與2018年初同一級(jí)別的市場(chǎng)災(zāi)難——0DTE越來(lái)越受歡迎可能引發(fā)“Volmageddon 2.0”。2018年2月，一個(gè)名為 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) 的追蹤波動(dòng)率基金，因?yàn)槭袌?chǎng)下跌至接近贖回線而遭到拋售，做市商在操作的同時(shí)推高了風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)“滾雪球”效應(yīng)，并使這一產(chǎn)品最終遭到贖回。這場(chǎng)危機(jī)導(dǎo)致道瓊斯工業(yè)指數(shù)單日暴跌1175.21點(diǎn)，跌幅為4.6%，創(chuàng)下截至當(dāng)時(shí)的歷史最大單日跌幅;標(biāo)普500指數(shù)在兩周內(nèi)大跌10%，被市場(chǎng)稱為“波動(dòng)性末日”(Volmageddon)。
Kolanovic 在報(bào)告中寫道，雖然歷史不會(huì)重演，但它往往是押韻(即重復(fù))的。這些每日和每周期權(quán)一旦賣出，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生類似的影響。Kolanovic 的模型顯示，0DTE的每日名義交易量目前約為1萬(wàn)億美元。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，做市商被迫平倉(cāng)引爆的危機(jī)，0DTE可能帶來(lái)盤中300億美元的賣盤規(guī)模。
Kolanovic 指出，如果這些期權(quán)進(jìn)入資金后出現(xiàn)大幅波動(dòng)，而賣家無(wú)法支撐這些頭寸，那么被迫回補(bǔ)將導(dǎo)致規(guī)模非常大的定向流動(dòng)：“鑒于當(dāng)前流動(dòng)性較低的環(huán)境，這些資金流動(dòng)可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生特別大的影響。”
人們擔(dān)心的是，如果美國(guó)股市出現(xiàn)特別劇烈和意外的波動(dòng)，0DTE期權(quán)的交易量可能會(huì)破壞做市商們的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，導(dǎo)致市場(chǎng)突然出現(xiàn)閃電式的崩盤或波動(dòng)性的螺旋式上升。
