中國醫(yī)療器械市場正迎來快速發(fā)展的時期。據羅蘭貝格分析報告預計，2022年我國醫(yī)療器械市場規(guī)模達9582億元，近7年復合增長率約17.5%，已躍升成為全球第二大市場。在行業(yè)市場高速發(fā)展的背景下，相關企業(yè)的IPO動作也逐步活躍。

近日，中國醫(yī)療設備維護商YUKAI Health Group Limited(簡稱“譽凱健康”)第五次更新招股書，擬通過首次公開募股籌集至多2000萬美元。公司計劃通過4至6美元的價格發(fā)行400萬股股票。

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此番更新招股書，譽凱健康看點何在？讓我們從其招股書中來尋找答案。

營收向好凈利大增

據招股書顯示，譽凱健康的上市主體為離岸控股母公司YUKAI Health Group Limited，注冊成立于開曼群島。而沃克醫(yī)療的主要業(yè)務在中國境內，通過在中國的運營子公司開展業(yè)務。

截至目前，公司幾乎所有業(yè)務均來自子公司福州譽凱。據招股書顯示，福州譽凱成立于2005年，最初是為了銷售和分銷醫(yī)療設備而成立的，后來轉變?yōu)橹鳡I外包醫(yī)療設備維護市場，主要為醫(yī)院提供醫(yī)療器械整治和維修服務。目前，福州譽凱主要在福建省銷售醫(yī)療器械，并為東芝、雷迪、GE醫(yī)療中國等多家醫(yī)療器械制造商擔任經銷商。

目前公司已經是福建省最大的公司，區(qū)域性龍頭優(yōu)勢顯著。從2018年1月至2022年3月，福建省共進行了49次醫(yī)院服務招標。其中，福建譽凱在訂單數中占比63.5%，在訂單金額中占比62.9%，相對競爭對手有明顯優(yōu)勢。

2021年、2022年，譽凱健康的收入分別為965.03萬美元及1048.85萬美元，同比增長8.69%。智通財經APP注意到，公司2022年營收的大幅增長離不開一筆一次性業(yè)務收入。

一直以來，外包醫(yī)療設備維修和保養(yǎng)服務都是公司的主要收入來源，報告期內為公司帶來的收入分別為954.97億元、973.57億元，分別占總收入的99%及92.8%.

而在醫(yī)療設備轉售業(yè)務方面，公司自2016年起就已轉移業(yè)務重點，僅為滿足極少數客戶需求才保留了此項業(yè)務。因此該業(yè)務帶來的營收也十分有限，近年來營收占比僅為1%左右。

在2022年，福州譽凱與新的業(yè)務伙伴簽訂合同，同意向新業(yè)務合作伙伴指定的最終用戶授予其自身醫(yī)療設備管理軟件系統(tǒng)的使用許可，并提供額外服務。這為公司帶來63.51億美元的收入，成為當年公司的第二大收入來源，也成為推動公司2022年業(yè)績增長的最主要因素。

營收增長的同時，公司的盈利能力也持續(xù)向好。報告期內，公司毛利分別為212萬美元及310萬美元，同比大增45.86%。與此同時，公司毛利率也由2021年的22.02%進一步增加至2022年的29.55%。對此，公司解釋稱毛利潤和毛利潤率的增加主要歸因于醫(yī)療管理軟件和附加服務許可產生的額外收入，與外包醫(yī)療設備維護服務和醫(yī)療設備銷售相比，其毛利率要高得多。

受益于此，報告期內公司凈利潤也實現高增，報告期內分別為93.58萬、145.92萬美元，同比大增55.93%。

高增長背后亦有隱憂

但智通財經APP注意到，譽凱健康業(yè)績高增的背后卻也是隱憂重重。

首先，從業(yè)務表現來看，公司存在較為嚴重的大客戶依賴癥。

公司于風險因素中坦言，公司對頭部客戶十分依賴。報告期內，公司來自三大客戶的收入分別占譽凱健康總收入的66.8%、59.6%。值得一提的是，目前，公司與第三大客戶有兩份醫(yī)療設備維護服務合同已到期，且并未續(xù)簽。

譽凱健康表示，如果福公司無法留住現有客戶，特別是頭部客戶，或以具有成本效益的方式獲得新客戶，其收入可能會減少，導致其運營結果受到不利影響。

此外，公司對醫(yī)院客戶的合同條款方面幾乎沒有議價能力。據招股書顯示，公司通過公開招標獲得醫(yī)院客戶。在贏得投標后，公司將與此類客戶簽訂合同。

一般來說，此類合同基于傳統(tǒng)的政府采購合同模板，因此公司對與醫(yī)院客戶的合同條款幾乎沒有討價還價的權力。若醫(yī)院降低了總體預算，或減少醫(yī)療設備維護預算，合同價格可能會降低，這將對公司的業(yè)務、運營結果和財務狀況產生不利影響。

還主要注意的是，醫(yī)療管理軟件許可業(yè)務作為推動2022年業(yè)績增長的關鍵業(yè)務，公司表示并未打算繼續(xù)開發(fā)作為主要業(yè)務經營，因此其僅為2022年的一次性收入記錄，這或將影響公司2023年的業(yè)績表現。

其實，隨著中國政府越來越重視醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展，不斷出臺鼓勵創(chuàng)新和加快批準醫(yī)療器械應用的政策，成功帶動了中國醫(yī)療器械市場的快速發(fā)展。據中國咨詢公司iResearch發(fā)布的數據顯示，自2013年以來，中國醫(yī)療器械行業(yè)的市場規(guī)模一直在擴大，預計2022年將達到12529億元人民幣，2025年將達到18414億元人民幣。與此同時，由于中國市場仍為新興市場，與發(fā)達國家相比，醫(yī)療器械行業(yè)的總體增長率明顯高于全球市場。

而2020年以來，受新冠肺炎疫情的影響，對醫(yī)療器械的需求迅速增長，這導致了醫(yī)療器械制造商數量的增加和產能的增強。到2022年底，中國已有33788家醫(yī)療器械制造商。KPMG預計，到2030年，中國的醫(yī)療器械市場預計將超過歐洲，成為第二大市場。

但需要注意的是，雖然行業(yè)需求迅速增長，目前譽凱健康的主要業(yè)務也僅限于福建省，且目前公司并未有計劃擴張至其他省份，因此公司的的業(yè)績想象力欠佳亦是一大隱憂。

綜合來看，隨著行業(yè)需求的向好，以及一次性業(yè)務收入的加持，作為區(qū)域龍頭的譽凱健康實現了營收凈利的雙增。但在關注其業(yè)績增速的同時，也不能忽略潛在的風險因素。

即便欲趁著行業(yè)向好的“東風”謀求上市，但譽凱健康終歸是局限于福建省的小市值公司，加上收入過于依賴個別客戶，成長天花板“肉眼可見”，即便成功上市，公司的未來還需謹慎看待。