達(dá)美航空(DAL.US)將于7月13日(周四)公布2023財(cái)年第二季度業(yè)績(jī)。據(jù)了解，該公司是美國(guó)領(lǐng)先的航空公司之一，也是旅游業(yè)復(fù)蘇的大贏家。在全球旅游業(yè)前景改善以及消費(fèi)者面對(duì)通脹壓力的韌性的推動(dòng)下，達(dá)美航空股價(jià)在過(guò)去12個(gè)月上漲了60%。隨著該公司第二季度收益報(bào)告的臨近，本文將從行業(yè)需求環(huán)境、公司成本結(jié)構(gòu)和估值方面進(jìn)行討論，看看達(dá)美航空是否值得持有。

需求環(huán)境持續(xù)改善

【資料圖】

評(píng)估過(guò)去幾年美國(guó)運(yùn)輸安全管理局(TSA)檢查站安檢數(shù)量將有助于投資者了解航空旅行行業(yè)的現(xiàn)狀。據(jù)悉，在獨(dú)立日周末到來(lái)之前，美國(guó)TSA曾預(yù)計(jì)，在6月29日至7月5日期間，將對(duì)1770萬(wàn)名乘客進(jìn)行創(chuàng)紀(jì)錄的安檢。而根據(jù)TSA公布的最新數(shù)據(jù)，在截至7月5日的一周內(nèi)，1753萬(wàn)名乘客通過(guò)了安檢，這表明該機(jī)構(gòu)最初的預(yù)測(cè)是準(zhǔn)確的。此外，該機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)還顯示，今天對(duì)航空旅行的需求已完全恢復(fù)到疫情前的水平。

圖1

此外，近幾個(gè)月的幾項(xiàng)消費(fèi)者調(diào)查確鑿地表明，盡管面臨通脹壓力和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，許多美國(guó)人在后疫情時(shí)代仍?xún)?yōu)先考慮旅行。要知道，正常情況下，在失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加等不確定的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下，今年的旅游需求將放緩是合理的。

但令人驚訝的是，到目前為止情況并非如此，這歸結(jié)為幾個(gè)原因，其中包括希望彌補(bǔ)2020年和2021年失去的旅行計(jì)劃，雇主提供的在旅行中工作的靈活性越來(lái)越大，以及優(yōu)先考慮體驗(yàn)而不是物質(zhì)享受的日益流行。據(jù)一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，近一半的美國(guó)人計(jì)劃在2023年更多地旅行，而38%的受訪(fǎng)者預(yù)計(jì)2023年的旅行次數(shù)與2022年一樣多。

圖2

因此，深入研究這些調(diào)查結(jié)果就會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)人不僅雄心勃勃地想要在今年更多地旅行，而且還在做出戰(zhàn)略決策，讓自己能夠更多地旅行。例如，45%的受訪(fǎng)者計(jì)劃增加今年的旅行預(yù)算，以應(yīng)對(duì)高通脹，而其他人則采取不同的措施，如在淡季旅行，去更便宜的目的地旅行，住在便宜的酒店，以對(duì)抗通脹，同時(shí)仍在繼續(xù)他們的旅行計(jì)劃。

據(jù)國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)5月份的數(shù)據(jù)顯示，與2022年5月相比，除拉丁美洲外，所有地區(qū)的客座率都有所改善，其中北美地區(qū)的客座率最高，歐洲緊隨其后。

圖3

因此，基于對(duì)航空旅行需求持續(xù)強(qiáng)勁的預(yù)期，客座率將隨著時(shí)間的推移繼續(xù)改善以及航空旅行的需求環(huán)境支持達(dá)美航空未來(lái)幾個(gè)季度的收入增長(zhǎng)。除此之外，還需關(guān)注達(dá)美航空在即將發(fā)布的收益報(bào)告中尋找管理層的評(píng)論，為達(dá)美航空如何從這種有利的需求環(huán)境中受益增添色彩。

屆時(shí)，投資者會(huì)將歡迎對(duì)某些細(xì)分市場(chǎng)的需求趨勢(shì)進(jìn)行討論，尤其是商務(wù)旅行細(xì)分市場(chǎng)，原因是商務(wù)旅行的顯著復(fù)蘇或許是推動(dòng)達(dá)美航空股價(jià)從現(xiàn)在開(kāi)始大幅上漲的催化劑。

關(guān)注達(dá)美航空公司的成本

由于管理成本對(duì)達(dá)美航空的持續(xù)盈利能力起著至關(guān)重要的作用，因此應(yīng)密切關(guān)注該公司的成本結(jié)構(gòu)。幾年前，航空公司不得不積極籌集資金，以度過(guò)疫情的沖擊，疫情提高了航空業(yè)的債務(wù)水平已經(jīng)不是什么秘密。如今，大多數(shù)航空公司都在努力應(yīng)對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)，這使得這些公司有效管理其成本基礎(chǔ)變得更加重要。

作為一家長(zhǎng)期債務(wù)接近190億美元(2019年長(zhǎng)期債務(wù)為80億美元)的公司，達(dá)美航空需要實(shí)現(xiàn)成本效益，以便在未來(lái)的危機(jī)中保持良好的清算，以避免對(duì)其財(cái)務(wù)健康造成另一次打擊。

據(jù)了解，達(dá)美航空第一季度非燃料成本同比增長(zhǎng)4.78%，而即將發(fā)布的收益報(bào)告將揭示這一趨勢(shì)是否在第二季度繼續(xù)或好轉(zhuǎn)。但總體而言，過(guò)去幾個(gè)季度，美國(guó)航空公司被迫支付更高的工資，以留住和吸引飛行員和其他員工，這對(duì)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率構(gòu)成了壓力。

如下圖所示，從2020年第一季度到2023年第一季度，每可用座位英里的工資和工資急劇增加，隨著通脹壓力的持續(xù)存在，這一趨勢(shì)可能會(huì)在今年下半年繼續(xù)下去。

圖4

隨著達(dá)美航空的第二季度財(cái)報(bào)即將公布，投資者應(yīng)該關(guān)注管理層對(duì)薪酬趨勢(shì)的評(píng)論，以衡量該公司在未來(lái)幾個(gè)季度享有更高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的能力。

此外，今年的燃料支出可能會(huì)下降，這是一個(gè)令人鼓舞的跡象。根據(jù)國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)，截至6月30日當(dāng)周，北美地區(qū)的航空燃油成本平均為每桶98.32美元，較上年同期顯著下降了32%。如下圖所示，自今年年初以來(lái)，全球航空燃油價(jià)格一直在穩(wěn)步下降。

圖5

隨著航空燃料成本的下降，達(dá)美航空的成本基礎(chǔ)將顯著改善。管理層可能會(huì)在即將召開(kāi)的財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上更多地闡述燃料成本和對(duì)沖活動(dòng)。

關(guān)于達(dá)美航空股票估值的思考

成長(zhǎng)型投資者通常更喜歡用現(xiàn)金流模型來(lái)估計(jì)所關(guān)注的公司的內(nèi)在價(jià)值，但歷史市盈率可以而且將會(huì)為任何給定時(shí)間的公司估值水平提供有價(jià)值的見(jiàn)解。雖然一家公司的估值水平完全有可能發(fā)生永久性的變化，但每家公司都有一個(gè)獨(dú)特的正常估值范圍。

如今，達(dá)美航空似乎脫離了其歷史平均市盈率——這可能是好是壞，取決于你如何解讀。為了更好的可比性，在下文研究中沒(méi)有包括2020年和2021年的市盈率，以消除與新冠疫情相關(guān)的中斷的影響。

表1

當(dāng)前，達(dá)美航空的TTM市盈率為16倍，這表明該航空與最近的情況有所不同。話(huà)雖如此，達(dá)美航空正走在復(fù)蘇的道路上，與過(guò)去12個(gè)月相比，其收益可能會(huì)以更快的速度攀升，9的預(yù)期市盈率解釋了這一點(diǎn)。此外，從市場(chǎng)對(duì)達(dá)美航空最新業(yè)績(jī)的反應(yīng)來(lái)看，該公司公布第二季度業(yè)績(jī)時(shí)，該股股價(jià)似乎不太可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

圖6

但由于達(dá)美航空可能會(huì)提高其全年盈利預(yù)期，該股這次可能會(huì)有更大的變動(dòng)。6月初，國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)將全球航空公司的利潤(rùn)預(yù)期從47億美元上調(diào)至98億美元。

總結(jié)

總的來(lái)說(shuō)，投資者應(yīng)該關(guān)注達(dá)美航空的幾個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，比如航空業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)前景的改善、最近的旅游趨勢(shì)以及公司成本結(jié)構(gòu)的變化。此外，從歷史估值的角度來(lái)看，達(dá)美航空的估值似乎并不高，但該公司的估值也不低。雖然現(xiàn)在還沒(méi)有理由讓投資者套現(xiàn)獲利，但今天買(mǎi)進(jìn)達(dá)美航空的股票需要更好的安全邊際。