在赴美上市無果后，七牛云轉(zhuǎn)身投入港交所“懷抱”。

七牛云曾于2021年4月30日向美國SEC遞交了招股說明書，申請(qǐng)于納斯達(dá)克上市，但最終以美國SEC同意七牛云撤回F-1注冊(cè)文件及所有修訂文件而落下帷幕。近日，七牛云將上市希望轉(zhuǎn)投港交所。據(jù)港交所6月29日披露，七牛智能科技有限公司（以下簡稱“七牛云”）向港交所主板提交上市申請(qǐng)書，申萬宏源香港和交銀國際為其聯(lián)席保薦人。

據(jù)招股書顯示，七牛云成立于2011年，是一站式場景化智能音視頻服務(wù)商。根據(jù)艾瑞咨詢，按2022年收入計(jì)算，公司是中國第三大音視頻PaaS服務(wù)商，僅次于中國最大的兩家互聯(lián)網(wǎng)公司的音視頻PaaS業(yè)務(wù)，市場份額為5.7%。按2022年APaaS所得收入計(jì)算，公司亦是中國第二大音視頻APaaS服務(wù)商，僅次于中國最大的互聯(lián)網(wǎng)公司之一的音視頻APaaS業(yè)務(wù)，市場份額為11.9%。

(相關(guān)資料圖)

作為中國最早提供音視頻云服務(wù)的平臺(tái)之一，雖然七牛云行業(yè)排名前列，但其上市之路卻依然坎坷。此次遞表港交所，七牛云有哪些看點(diǎn)呢？

主打業(yè)務(wù)營收波動(dòng)，第二增長曲線有望打開

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，七牛云的主要產(chǎn)品及服務(wù)包括MPaaS產(chǎn)品和APaaS解決方案。

細(xì)分來看，MPaaS產(chǎn)品即一系列音視頻解決方案，包括專有內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)(QCDN)、對(duì)象存儲(chǔ)平臺(tái)(Kodo)、互動(dòng)直播產(chǎn)品及智媒數(shù)據(jù)分析平臺(tái)(Dora)，主要服務(wù)于開發(fā)能力強(qiáng)及具有較強(qiáng)靈活性需求的客戶。于2022年，七牛云的MPaaS平臺(tái)平均每天提供逾14億分鐘的音視頻播放，日均處理超過1180萬分鐘音視頻內(nèi)容。截至2022年12月31日，七牛云的MPaaS平臺(tái)擁有EB級(jí)別(1EB≈10億GB)的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)規(guī)模。

APaaS解決方案則是基于公司的MPaaS能力及利用其低代碼平臺(tái)的場景化音視頻解決方案。收入來自社交娛樂、視頻營銷、視聯(lián)網(wǎng)、智能新媒體、元宇宙五個(gè)應(yīng)用場景。作為公司于2021年推出的新業(yè)務(wù)，APaas業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，該業(yè)務(wù)客戶數(shù)量由2021年的1319名增長49.1%至2022年的1967名，僅一年的攀升即在中國音視頻APaaS市場中排名第二。

此外，作為MPaaS和APaaS業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，公司還為客戶提供其他可信的云服務(wù)，主要包括DPaaS、QVM及互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心托管服務(wù)。

在此之中，MPaaS業(yè)務(wù)為公司營收的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。但智通財(cái)經(jīng)APP注意到，近年來，該業(yè)務(wù)表現(xiàn)頗為波動(dòng)。2020年、2021年及2022年，來自該業(yè)務(wù)的營收分別為10.28億元（人民幣，下同）、13.7億元及8.75億元，期內(nèi)占公司總收入的比例分別為94.3%、93.1%及76.3%，連年下滑。

對(duì)于2022年該分部營收的下滑，公司解釋稱主要是由于Kodo、QCDN、互動(dòng)直播產(chǎn)品和Dora的收入下降。其中，來自Kodo產(chǎn)品的收益下滑最為嚴(yán)重，2022年該產(chǎn)品收益下滑超50%至僅3.2億元，這主要是因?yàn)榈鼐壵物L(fēng)險(xiǎn)和疫情反復(fù)導(dǎo)致硬件相關(guān)業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈嚴(yán)重中斷，因此公司戰(zhàn)略性縮減了硬件相關(guān)業(yè)務(wù)的規(guī)模。

不過，值得慶幸的是公司的其余兩大業(yè)務(wù)的銷售額在報(bào)告期內(nèi)均實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長。

APaaS雖為2021年才推出的新業(yè)務(wù)，但該業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。推出不足兩年，業(yè)務(wù)營收已從2021年的僅2490.1萬元增加至2022年的1.94億元，收入占比也由1.7%增加至16.9%，一躍已成為公司第二大營收來源。

值得一提的是，作為新興行業(yè)分部，音視頻APaaS市場與MPaaS市場相比，市場參與者相對(duì)較少，目前公司享有較強(qiáng)的議價(jià)能力。未來，公司將持續(xù)滲透及夯實(shí)其APaaS業(yè)務(wù)中應(yīng)用場景的占有率及發(fā)展與擴(kuò)大客戶群，有望打開公司的第二增長曲線。

與此同時(shí)，來自其他業(yè)務(wù)的營收也連續(xù)增長，報(bào)告期內(nèi)分別為6170.2萬元、7646.8萬元、7828萬元，營收占比則為5.7%、5.2%及6.8%，呈波動(dòng)上行趨勢。

雖然APaaS與其他業(yè)務(wù)的營收持續(xù)增長，但仍難抵主打業(yè)務(wù)MPaaS業(yè)務(wù)營收的下滑。報(bào)告期內(nèi)，七牛云分別實(shí)現(xiàn)營收為10.89億元、14.71億元和11.47億元，營收表現(xiàn)持續(xù)波動(dòng)。

與此同時(shí)，公司盈利表現(xiàn)也持續(xù)波動(dòng)。公司毛利由2020年的2.37億元增長至2021年的2.91億元，但2022年卻大幅下滑至2.29億元。公司毛利率則呈現(xiàn)下行趨勢，報(bào)告期內(nèi)公司的毛利率分別為21.7%、19.8%和19.9%。

行業(yè)發(fā)展迅速，虧損困境依然難解

除了營收波動(dòng)，持續(xù)虧損也是七牛云當(dāng)前的待解難題。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，近年來七牛云持續(xù)處于虧損狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，七牛云年內(nèi)凈利潤分別是9940.6萬元、-2.197億元、-2.128億元，過去兩年累虧超4.3億元。此外，公司的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別是2026.4萬元、1.429億元、1.496億元。

對(duì)此公司解釋稱，這主要是因?yàn)橹袊粢曨l云服務(wù)市場尚處于早期發(fā)展階段，特別是APaaS市場，正在快速增長，因此公司在戰(zhàn)略上優(yōu)先考慮擴(kuò)大及增加市場份額而非短期盈利，以在不斷增長的市場中把握市場機(jī)會(huì)。

從行業(yè)發(fā)展來看，隨著音視頻產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)、音視頻傳輸技術(shù)迭代，音視頻云服務(wù)在各行業(yè)中的應(yīng)用不斷深化，并實(shí)現(xiàn)快速增長。根據(jù)艾瑞諮詢，于2022年，中國音視頻云服務(wù)市場規(guī)模為813億元，預(yù)計(jì)于2027年將達(dá)2418億元，復(fù)合年增長率達(dá)24.4%。

伴隨著音視頻在各行業(yè)應(yīng)用的發(fā)展，有進(jìn)一步發(fā)展?jié)摿Φ腜aaS市場份額預(yù)計(jì)將快速提高。預(yù)計(jì)PaaS于音視頻云服務(wù)市場的市場份額將從2022年的24.6%提升至2027年33.0%。而隨著音視頻APaaS應(yīng)用低代碼解決方案滿足市場的不同需求，七牛云近年來積極發(fā)展的APaaS市場增速持續(xù)超越MPaaS市場增速。根據(jù)艾瑞諮詢，于2022年，中國音視頻MPaaS服務(wù)市場規(guī)模為184億元，預(yù)計(jì)于2027年將達(dá)637億元，復(fù)合年增長率達(dá)28.1%。而2022年中國音視頻APaaS服務(wù)市場規(guī)模為僅為16億元，預(yù)計(jì)于2027年將達(dá)162億元，復(fù)合年增長率高達(dá)58.3%。

在市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，PaaS市場面臨的市場競爭也越激烈。據(jù)了解，IaaS、SaaS提供商已開始參與到PaaS市場競爭，非獨(dú)立音視頻云服務(wù)提供商與獨(dú)立音視頻云服務(wù)提供商之間的競爭日益激烈。

為了加強(qiáng)市場競爭力，公司持續(xù)不斷的加大研發(fā)投入。報(bào)告期內(nèi)，七牛云的研發(fā)支出分別是9604.8萬元、1.434億元、1.287億元。在七牛云看來，技術(shù)能力對(duì)其未來成功至關(guān)重要。此外，根據(jù)艾瑞咨詢，“AIGC+音視頻APaaS”未來有望成為音視頻APaaS的新形態(tài)。提高產(chǎn)品的競爭力并緊跟行業(yè)發(fā)展步伐，公司需要投資巨大資源，包括經(jīng)費(fèi)及人力投入。因此，公司預(yù)期其研發(fā)費(fèi)用可能繼續(xù)增加。在這樣的背景下，盈利這個(gè)詞短期對(duì)于七年云來說顯得有些遙遠(yuǎn)。

綜合來看，七牛云在一個(gè)新興且潛力極高的行業(yè)中發(fā)展。從行業(yè)地位來看，七牛云上市后或許能成為一個(gè)值得重點(diǎn)關(guān)注的投資標(biāo)的，但若從盈利能力等基本面表現(xiàn)來看，七牛云的未來發(fā)展或仍需要投資者們的進(jìn)一步關(guān)注。