近日，中國(guó)獨(dú)立醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室(ICL)龍頭企業(yè)艾迪康控股有限公司(簡(jiǎn)稱“艾迪康”)在港交所主板上市，定價(jià)12.32港元每股。截至收盤，艾迪康控股(09860)報(bào)13.800港元，上漲12.013%，港股市值99.84億港元。
本次上市是艾迪康第三次向港交所提交上市申請(qǐng)書。據(jù)悉，本次IPO募資所得將有約15%用于加強(qiáng)公司的普檢及特檢能力，包括研發(fā)以及銷售及營(yíng)銷能力;約25%通過(guò)新建實(shí)驗(yàn)室、合伙投資及開(kāi)發(fā)新渠道用于網(wǎng)絡(luò)拓展;約25%為業(yè)務(wù)開(kāi)展工作與行業(yè)參與者形成戰(zhàn)略合作及戰(zhàn)略性及附加收購(gòu)機(jī)會(huì);約15%用于升級(jí)及擴(kuò)大公司的現(xiàn)有實(shí)驗(yàn)室;約10%用于投資營(yíng)運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施，包括物流設(shè)施、人工智能技術(shù)及信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。
身處熱門醫(yī)療賽道，市場(chǎng)對(duì)艾迪康的反應(yīng)卻顯得有些冷淡。7月3日和7月4日，公司股價(jià)分別收跌1.59%和0.15%，成交量亦趨向清淡。從公司業(yè)績(jī)與基本面來(lái)看，盡管營(yíng)收與凈利增長(zhǎng)較快，但后市想象力仍未充分釋放或許是市場(chǎng)更加擔(dān)憂的因素。
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毛利率小幅下滑 新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)比重大
據(jù)公開(kāi)資料，艾迪康醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心成立于2004年1月16日，是全國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室，已在全國(guó)設(shè)立了30余家醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室。企業(yè)采用歐美獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室的先進(jìn)管理體系，引進(jìn)國(guó)際高端質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，與全球醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)同行廣泛開(kāi)展合作交流。目前，艾迪康擁有研發(fā)中心、藥物臨床、檢驗(yàn)服務(wù)三大服務(wù)平臺(tái)，其中檢驗(yàn)服務(wù)平臺(tái)下設(shè)臨床實(shí)驗(yàn)室、病理實(shí)驗(yàn)室、生殖遺傳實(shí)驗(yàn)室、基因?qū)嶒?yàn)室、質(zhì)譜實(shí)驗(yàn)室，擁有200余項(xiàng)專利，提供4000余項(xiàng)檢測(cè)項(xiàng)目，覆蓋全國(guó)約1.9萬(wàn)名客戶。
從過(guò)往業(yè)績(jī)來(lái)看，2020-2022年間公司營(yíng)收分別為約27.42億元、33.80億元、48.61億元(單位為人民幣，下同)，年內(nèi)溢利分別為2.89億元、3.22億元、6.85億元，營(yíng)收與利潤(rùn)雙雙錄得高速增長(zhǎng)。
報(bào)告期內(nèi)，公司毛利由2020年的11.17億元增長(zhǎng)至2022年的18.96億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為30.3%。與此同時(shí)，毛利率略有下滑，從2020年的40.7%下降至2022年的39.0%。
目前，公司絕大部分收入來(lái)自于醫(yī)療診斷檢驗(yàn)服務(wù)，該業(yè)務(wù)占總收入的比例在2020年、2021年及2022年分別為91.7%、93.1%及90.5%。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，近年來(lái)，公司持續(xù)通過(guò)擴(kuò)張服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、豐富產(chǎn)品組合而擴(kuò)大服務(wù)范圍。目前，公司擁有遍布全國(guó)的33個(gè)自營(yíng)實(shí)驗(yàn)室組成的集成網(wǎng)絡(luò)，于2020年、2021年及2022年，憑借全國(guó)性實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)，艾迪康分別向約19000名、20000名及19000名客戶提供服務(wù)。截至2022年12月31日，公司有18個(gè)實(shí)驗(yàn)室通過(guò)ISO15189認(rèn)可，從而確保公司為客戶提供遵守此嚴(yán)格國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)量保證。
具體而言，截至2022年12月31日，公司的檢測(cè)組合包括4000多種醫(yī)療診斷檢驗(yàn)，其中包括1700多種普檢及2300多種特檢。根據(jù)往期財(cái)報(bào)披露，公司的檢測(cè)量從2020年的6010萬(wàn)次增加33.9%至2021年的8050萬(wàn)次，并進(jìn)一步增加104.8%至2022年的1.65億次，復(fù)合年增長(zhǎng)率為65.6%。
其中，普檢通常測(cè)量例如腎臟、心臟、肝臟、甲狀腺及其他器官的狀況及功能，通常包括血液化學(xué)、尿液分析、過(guò)敏試驗(yàn)及全血細(xì)胞計(jì)數(shù)等，以易懂的形式提供各種重要健康參數(shù)的檢測(cè)結(jié)果，且遵循公認(rèn)的統(tǒng)一協(xié)議、采用標(biāo)準(zhǔn)化價(jià)格。
特檢是更為復(fù)雜的檢測(cè)，通常需要涉及專家解釋及/或尖端技術(shù)。當(dāng)醫(yī)師要求提供其他詳細(xì)資料以完成診斷、確定預(yù)后或選擇治療/監(jiān)測(cè)方案時(shí)，通常會(huì)安排進(jìn)行特檢。近年來(lái)，該業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展，僅于2022年公司就推出了850多個(gè)新的特檢項(xiàng)目，主要集中于遺傳病、實(shí)體瘤及血液病方面。
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)施了一系列運(yùn)營(yíng)舉措以提高整體運(yùn)營(yíng)效率。公司員工的生產(chǎn)率(以每位實(shí)驗(yàn)室員工完成的檢測(cè)量計(jì)算)于2020年至2021年增加12.4%，并于2021年至2022年進(jìn)一步增加53.5%。
2020年至2022年間，公司研發(fā)投資分別為1.02億元、1.25億元和1.63億元，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。截至2022年12月31日，公司擁有九個(gè)高新技術(shù)研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，包括于上海及杭州的兩個(gè)行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)中心實(shí)驗(yàn)室以及合肥、濟(jì)南、北京、南昌、福州、武漢及南京的七個(gè)高新技術(shù)研發(fā)實(shí)驗(yàn)室。
值得一提的是，新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)在公司收入中所占的較大比重，或許表明疫情防控放開(kāi)后公司2023年業(yè)績(jī)將遭遇階段性回落。2022年，新冠相關(guān)檢測(cè)業(yè)務(wù)收入占比為47%，較2020年33.7%的比例有所增長(zhǎng)。
ICL行業(yè)集中度提升 特檢將成收入多元化重點(diǎn)
ICL(獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室)是指獲得衛(wèi)生健康行政部門許可、具有獨(dú)立法人資格的、專業(yè)從事醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。與國(guó)際市場(chǎng)相比，中國(guó)的ICL行業(yè)起步較晚，市場(chǎng)滲透率偏低。目前，國(guó)內(nèi)ICL行業(yè)正處于快速發(fā)展期，受益于需求上升及政策利好，中國(guó)ICL的數(shù)量自2009年的不足70個(gè)增加至2021年的2,100多個(gè)。
人口老齡化、健康意識(shí)的上升、預(yù)期壽命不斷增加等多重因素共同推動(dòng)了中國(guó)ICL市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，近年來(lái)中國(guó)醫(yī)療支出總額快速增加，排名位居全球第二，于2021年達(dá)人民幣75,594億元，并預(yù)計(jì)將于2025年進(jìn)一步達(dá)到人民幣110,471億元，2021年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.9%。
此外，中國(guó)人均醫(yī)療支出亦有顯著增長(zhǎng)，自2017年至2021年，其由3757元增至5348元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.2%;預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)7724元，于2030年達(dá)11243元，2021年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.6%，2025年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.8%。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，根據(jù)弗若斯特沙利文分析，未來(lái)中國(guó)ICL市場(chǎng)增速將持續(xù)提升。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的ICL市場(chǎng)(不包括COVID-19檢測(cè))由2017年的147億元增至2021年的223億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.9%，并預(yù)計(jì)于2026年增至513億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.2%。
高增速之下，中國(guó)ICL市場(chǎng)仍有廣闊的增長(zhǎng)空間。數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)ICL的滲透率僅為約6%(按ICL檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模占臨床檢測(cè)市場(chǎng)總規(guī)模的百分比計(jì))，遠(yuǎn)低于日本的60%、德國(guó)的44%以及美國(guó)的35%;至2021年底，中國(guó)有2100多個(gè)ICL，而美國(guó)有7500多個(gè)ICL;中國(guó)在單次就診臨床檢測(cè)費(fèi)用方面也較為落后，于2021年，此數(shù)據(jù)僅為美國(guó)的六分之一。
在市場(chǎng)地位方面，據(jù)披露，2021年四大主要ICL共占據(jù)中國(guó)ICL市場(chǎng)總份額的62.3%，市場(chǎng)集中度較高。其中，艾迪康排名第三，市場(chǎng)份額為8.6%，相比第一與第二名的29.8%與18%有一定差距。在實(shí)驗(yàn)室數(shù)量上，第一與第二名分別為39家和38家，艾迪康為26家;在檢測(cè)項(xiàng)目上，艾迪康為3100項(xiàng)，超出前兩者的3000項(xiàng)與2800項(xiàng);在ICL業(yè)務(wù)營(yíng)收方面，艾迪康仍與頭部公司業(yè)務(wù)規(guī)模有一定差距。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，從整個(gè)醫(yī)療行業(yè)來(lái)看，目前我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生資源總量不足、分布不均衡、發(fā)展不協(xié)調(diào)等問(wèn)題依然突出，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源集中于少數(shù)大型三甲醫(yī)院中，越來(lái)越多的患者就診和治療需求也給醫(yī)院的承載能力和資源分配帶來(lái)了壓力。
而從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，近年來(lái)的一系列醫(yī)療改革正促使醫(yī)院收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，檢查及治療收益占醫(yī)院總收益的百分比預(yù)計(jì)將不斷增加;而考慮到醫(yī)保財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重，公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)更傾向于將實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)部分外包，這些因素都為ICL的快速發(fā)展提供了機(jī)遇。
相對(duì)于醫(yī)院實(shí)驗(yàn)室，ICL連鎖運(yùn)營(yíng)商擁有廣泛的實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍，能夠滿足不同層次的檢測(cè)需求，并隨著規(guī)模效應(yīng)加強(qiáng)而具備低成本優(yōu)勢(shì)。展望中國(guó)ICL行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局勢(shì)下，“整合”與“特檢”將成為投資者關(guān)注的關(guān)鍵詞。
近年來(lái)，政策方面對(duì)LDT(臨床實(shí)驗(yàn)室自建項(xiàng)目，Laboratory Developed Test)的逐步寬松亦有望推動(dòng)ICL行業(yè)特檢業(yè)務(wù)發(fā)展。2021年2月經(jīng)修訂發(fā)布的《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》提出“對(duì)國(guó)內(nèi)尚無(wú)同品種產(chǎn)品上市的體外診斷試劑，符合條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)根據(jù)本單位的臨床需要，可以自行研制，在執(zhí)業(yè)醫(yī)師指導(dǎo)下在本單位內(nèi)使用”;2022年4月廣州市的兩項(xiàng)政策在推動(dòng)ICL行業(yè)發(fā)展方面明確指出“支持第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展LDT項(xiàng)目業(yè)務(wù)，有條件允許LDT項(xiàng)目服務(wù)于臨床推廣”。
與普檢業(yè)務(wù)相比，特檢業(yè)務(wù)以技術(shù)與研發(fā)為重心，具有高客單率、高附加值的特征，其差異化程度高、技術(shù)難度大，將成為檢測(cè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。對(duì)艾迪康來(lái)說(shuō)，公司特檢業(yè)務(wù)還處于起步期，對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)尚不明顯，未來(lái)該業(yè)務(wù)能否成為公司的第二增長(zhǎng)曲線，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。
小結(jié)
觀察艾迪康的基本面整體狀況，可以得出公司在行業(yè)中處于上游，且各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)偏向健康的結(jié)論。而另一方面，公司營(yíng)收過(guò)多側(cè)重于新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)、特檢業(yè)務(wù)則營(yíng)收貢獻(xiàn)偏小，都將為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鎏聿淮_定性。因此，若要提振市場(chǎng)投資者的信心，艾迪康仍需拿出更多的說(shuō)服力。
