申萬宏源發(fā)布研究報告稱，穩(wěn)增長加碼，寬貨幣先行，政策加碼的預期正在形成，現(xiàn)在到7月中旬，是政策期待期，構(gòu)成A股反彈阻力較小的窗口。此外，美國經(jīng)濟邊際回落，6月美聯(lián)儲暫停加息得到驗證，美元指數(shù)回落，外資回流A股。中期展望，內(nèi)需復蘇力度溫和是大概率，海外衰退仍是方向，需求改善的彈性和持續(xù)性有限。市場向上彈性最終還是來自于主題行情。該行提示，數(shù)字經(jīng)濟第三波行情進行時。而央企價值重估政策布局從未動搖，估值提升仍有空間，關鍵驗證依然可期，央企價值重估同樣有機會。

申萬宏源主要觀點如下：

穩(wěn)增長加碼，寬貨幣先行，政策加碼的預期正在形成，現(xiàn)在到7月中旬，是政策期待期，構(gòu)成A股反彈阻力較小的窗口。

(資料圖片僅供參考)

逆回購和MLF降息落地，政策寬松迎來關鍵驗證。穩(wěn)增長加碼，寬貨幣先行，后續(xù)寬信用加碼也順理成章，經(jīng)濟與政策的“交誼舞”有利于反彈行情開展的宏觀預期組合。

穩(wěn)增長仍處于政策布局期，評估政策效果暫時不是主要矛盾。時間窗口上，當前到7月中旬，是政策布局的核心窗口，也是A股反彈阻力較小的窗口。而7月中旬后，政策全局性安排預期趨于明確，效果驗證會成為主要矛盾，彼時行情阻力可能再次增加。

現(xiàn)階段，政策效果的基準推演是，穩(wěn)增長政策能夠緩和中短期經(jīng)濟增長壓力(基建、制造業(yè)投資，出口可能都是當期有韌性，但遠期均有下行擔憂) + 排除經(jīng)濟超預期下行風險(主要是房企風險和地方政府債務擔憂緩和)。但市場尚不容易形成房地產(chǎn)和消費景氣持續(xù)改善的預期。中短期，政策刺激對房地產(chǎn)銷售的提振作用可能有限，總量層面存在兩大阻力：(1) 居民支出意愿是收入預期的函數(shù)，而收入預期依賴于穩(wěn)增長彈性的評估，穩(wěn)增長如果彈性有限，房地產(chǎn)銷售改善可能也缺乏彈性。(2) 過去一段時間，存量房貸利率持續(xù)高于各類資產(chǎn)回報率，這使得居民傾向于提前償還房貸，也使得其它房地產(chǎn)刺激政策的效果可能打折扣。

所以，穩(wěn)增長加碼，流動性寬松，構(gòu)成穩(wěn)定市場風險偏好的因素。但經(jīng)濟預期在“弱復蘇”和“弱衰退”之間搖擺的格局很難改變。市場結(jié)構(gòu)輪動的重點，還是關鍵主題 + 核心資產(chǎn)等長久期資產(chǎn)。

美國經(jīng)濟邊際回落，6月美聯(lián)儲暫停加息得到驗證，美元指數(shù)回落，外資回流A股。海外壓力的邊界基本明確，也是該行前期反復提示的反彈條件。

前期該行提示，海外壓力的邊界趨于明確，是觸發(fā)反彈的重要條件。5月以來，美國經(jīng)濟驗證邊際回落，6月美聯(lián)儲暫停加息也已兌現(xiàn)。即便美聯(lián)儲表態(tài)仍偏鷹，但美國經(jīng)濟預期邊際下修是客觀事實。6月議息會議后，聯(lián)邦基金利率期貨隱含的加息概率顯示，7月再加息25bp已經(jīng)是大概率(72%)，但7月后再加息的概率很低(10%)。這樣的環(huán)境下，美元指數(shù)回落，全球股市反彈，外資加速回流A股。這對A股核心資產(chǎn)反彈構(gòu)成直接支撐，也有助于行業(yè)輪動行情展開。

再次提示，有效反彈波段的結(jié)構(gòu)特征是“核心資產(chǎn)搭臺，主題唱戲”。經(jīng)濟預期修復，海外壓力緩和，行業(yè)格局優(yōu)化的核心資產(chǎn)(消費服務、新能車)是行業(yè)輪動的重要組成部分。主題投資行情更持續(xù)、彈性更高，繼續(xù)看好數(shù)字經(jīng)濟先反彈，央企價值重估接力。

該行依然提示，有效反彈波段的結(jié)構(gòu)特征是“核心資產(chǎn)搭臺，主題唱戲”，國內(nèi)經(jīng)濟 + 政策預期恢復，海外擾動緩和，有格局優(yōu)化的地產(chǎn)鏈(家電家居)、核心消費(白酒、啤酒，院內(nèi)醫(yī)療設備、醫(yī)療服務、醫(yī)療美容)、新能車是行業(yè)輪動的重要組成部分。

但中期展望，內(nèi)需復蘇力度溫和是大概率，海外衰退仍是方向，需求改善的彈性和持續(xù)性有限。市場向上彈性最終還是來自于主題行情。該行明確提示，數(shù)字經(jīng)濟第三波行情進行時。而央企價值重估政策布局從未動搖，估值提升仍有空間(三大運營商的極限估值，可以參考長江電力在資產(chǎn)荒背景下的高估值)，關鍵驗證依然可期(2023年內(nèi)央企分紅比例進一步提升，ROE提升)，央企價值重估同樣有機會。

風險提示：海外經(jīng)濟衰退超預期，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期。