事項
5月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：美元（2.62%）>0%>全球股票（-1.09%）>全球債券（-1.95%）>人民幣（-2.67%）>大宗商品（-6.50%）。
報告摘要
(資料圖)
十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)。
美國主權(quán)債務(wù)CDS迅速回落。美國債務(wù)上限是近期市場最為關(guān)注的熱點，導(dǎo)致市場對美債違約風(fēng)險的擔(dān)憂，美國主權(quán)債務(wù)1年期、5年期CDS迅速上升，美債波動率也有所提高。隨著美國眾議院議長麥卡錫披露兩黨達成協(xié)議細節(jié)，美國主權(quán)債務(wù)CDS迅速回落，美債波動率也開始下降。
美股ERP再次跌至歷史極端低位。ERP是投資者主動承擔(dān)風(fēng)險購買風(fēng)險資產(chǎn)能夠獲得的風(fēng)險補償溢價，可以用來衡量股債性價比。截至2023年5月底，美股ERP短暫反彈后再次跌至歷史極端低位，歷史分位數(shù)一度降至0.8%。
美股信息技術(shù)指數(shù)與原材料指數(shù)走勢持續(xù)分化。近期標普500在科技股的推動下持續(xù)上漲，普遍認為圍繞ChatGPT概念的人工智能浪潮是投資者看漲科技股的主要動力。與之相反的是，美國通脹回落、大宗商品價格下降以及全球經(jīng)濟衰退的背景下，標普500原材料指數(shù)代表的周期板塊持續(xù)回落。
市場普遍預(yù)期全球經(jīng)濟將“軟著陸”。根據(jù)2023年5月的美國銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，基金經(jīng)理認為全球經(jīng)濟軟著陸的概率要大于硬著陸。
全球ETF資金主要流向美國和中國。2023年5月全球ETF資金主要流向美國和中國，單月流入規(guī)模分別為392.82和155.34億美元。年初至今，全球ETF資金流向美國和中國的規(guī)模分別為1120和182億美元。
新興市場中南非、土耳其的主權(quán)債務(wù)CDS明顯上升。新興市場中土耳其和南非的主權(quán)債務(wù)CDS明顯上升，年初至今分別上升86BP和70BP。而亞洲新興市場中僅有泰國的主權(quán)債務(wù)CDS近期略有上升，過去一個月上升了6BP。
全球奢侈品價格指數(shù)跟隨人民幣匯率貶值而回落。中國市場是奢侈品消費的重要市場，中國經(jīng)濟的預(yù)期以及中國消費者的消費能力對于奢侈品價格會有重要影響。與此同時，人民幣匯率同樣反映了市場對中國經(jīng)濟的預(yù)期。過去的一年中我們可以看到MSCI全球紡織服裝與奢侈品指數(shù)的走勢與美元兌人民幣匯率基本一致。
A股行業(yè)輪動速度持續(xù)回落。行業(yè)輪動速度反映的是市場對當(dāng)下投資主題的共識或者分歧程度。我們采用中信一級行業(yè)的日度收益排名，然后對每日的排名計算變化，并對環(huán)比變化做絕對值求和，從而得到行業(yè)排名變化的絕對水平?？梢园l(fā)現(xiàn)，自ChatGPT概念引發(fā)市場關(guān)注后，行業(yè)輪動速度迅速下降，TMT以及金融成為市場相對看好的兩個板塊。
A股上市中國企以及民企的利潤增速預(yù)測下降。萬得一致利潤預(yù)期反映的是市場上的證券分析師對所覆蓋的公司2023年利潤總額的預(yù)測。我們統(tǒng)計了全部A股中有研究員發(fā)布利潤總額預(yù)測的上市公司，并將其分為民營企業(yè)和國有企業(yè)，統(tǒng)計其利潤增速預(yù)測的時間序列。可以發(fā)現(xiàn)，年初至今，證券分析師對民企上市公司、國企上市公司的利潤增速預(yù)測持續(xù)回落。
近期銅價與滬深300走勢基本一致。國際銅價經(jīng)?？梢苑从持袊?jīng)濟的走向，因為作為制造業(yè)大國，中國是銅最主要的進口國與消費國，中國經(jīng)濟的好壞將通過供需影響銅價。與此同時，股市理論上也是經(jīng)濟的晴雨表，但是股市走勢受到多種驅(qū)動因素的影響。過去半年來，滬深300指數(shù)與銅價走勢基本一致，或說明近期滬深300由投資者的經(jīng)濟預(yù)期來決定。
全球基金經(jīng)理調(diào)查：全球經(jīng)濟衰退以及銀行信貸危機是機構(gòu)的主要關(guān)注點。
根據(jù)美銀全球基金經(jīng)理調(diào)查報告，全球經(jīng)濟衰退以及銀行信貸危機是最大的尾部風(fēng)險。在2023年4月，35%的基金經(jīng)理認為銀行信貸危機和全球經(jīng)濟衰退是最大的尾部風(fēng)險，其次是通脹居高不下令央行維持鷹派（34%），系統(tǒng)性信用事件是第3位（16%）。到了2023年5月，33%的基金經(jīng)理認為銀行信貸危機和全球經(jīng)濟衰退是最大的尾部風(fēng)險，其次是通脹居高不下（29%），第3位是地緣政治風(fēng)險（15%）。
全球大類資產(chǎn)：美元> 0>全球股票>全球債券>人民幣>大宗商品。5月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：美元（2.62%）>0%>全球股票（-1.09%）>全球債券（-1.95%）>人民幣（-2.67%）>大宗商品（-6.50%）。
金融債>企業(yè)債>國債> 0>中證500>創(chuàng)業(yè)板>滬深300。股票方面，A股主要指數(shù)全面下跌；債券方面，債券整體上漲0.4%；商品方面，主要大宗商品全面下跌。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期，俄烏沖突持續(xù)擴大。
報告正文
一、十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)
（一）美國主權(quán)債務(wù)CDS迅速回落
美國債務(wù)上限是近期市場最為關(guān)注的熱點，導(dǎo)致市場對美債違約風(fēng)險的擔(dān)憂，美國主權(quán)債務(wù)1年期、5年期CDS迅速上升，美債波動率也有所提高。但正如之前我們在報告《六問美國債務(wù)上限危機——海外周報第5期》所指出的那樣，從既往經(jīng)驗看，此次債務(wù)上限危機是應(yīng)該能解決的，無外乎以何種方式。隨著美國眾議院議長麥卡錫披露兩黨達成協(xié)議細節(jié)，美國主權(quán)債務(wù)CDS迅速回落，美債波動率也開始下降。
（二）美股ERP再次跌至歷史極端低位
ERP是投資者主動承擔(dān)風(fēng)險購買風(fēng)險資產(chǎn)能夠獲得的風(fēng)險補償溢價，可以用來衡量股債性價比。截至2023年5月底，美股ERP短暫反彈后再次跌至歷史極端低位，歷史分位數(shù)一度降至0.8%。
（三）美股信息技術(shù)指數(shù)與原材料指數(shù)走勢持續(xù)分化
近期標普500在科技股的推動下持續(xù)上漲，普遍認為圍繞ChatGPT概念的人工智能浪潮是投資者看漲科技股的主要動力。與之相反的是，美國通脹回落、大宗商品價格下降以及全球經(jīng)濟衰退的背景下，標普500原材料指數(shù)代表的周期板塊持續(xù)回落。
（四）市場普遍預(yù)期全球經(jīng)濟將“軟著陸”
根據(jù)2023年5月的美國銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，基金經(jīng)理認為全球經(jīng)濟軟著陸的概率要大于硬著陸。
（五）全球ETF資金主要流向美國和中國
2023年5月全球ETF資金主要流向美國和中國，單月流入規(guī)模分別為392.82和155.34億美元。年初至今，全球ETF資金流向美國和中國的規(guī)模分別為1120和182億美元。
（六）新興市場中南非、土耳其的主權(quán)債務(wù)CDS明顯上升
新興市場中土耳其和南非的主權(quán)債務(wù)CDS明顯上升，年初至今分別上升86.36BP和69.66BP。而亞洲新興市場中僅有泰國的主權(quán)債務(wù)CDS近期略有上升，過去一個月上升了6.18BP。
（七）全球奢侈品價格指數(shù)跟隨人民幣匯率貶值而回落
中國市場是奢侈品消費的重要市場，中國經(jīng)濟的預(yù)期以及中國消費者的消費能力對于奢侈品價格會有重要影響。與此同時，人民幣匯率同樣反映了市場對中國經(jīng)濟的預(yù)期。因此，在過去的一年中我們可以看到MSCI全球紡織服裝與奢侈品指數(shù)的走勢與美元兌人民幣匯率基本一致。
（八）A股行業(yè)輪動速度持續(xù)回落
行業(yè)輪動速度反映的是市場對當(dāng)下投資主題的共識或者分歧程度。我們采用中信一級行業(yè)的日度收益排名，然后對每日的排名計算變化，并對環(huán)比變化做絕對值求和，從而得到行業(yè)排名變化的絕對水平。最后，再對日度排名變化做60個交易日移動平均?？梢园l(fā)現(xiàn)，自ChatGPT概念引發(fā)市場關(guān)注后，行業(yè)輪動速度迅速下降，TMT以及金融成為市場相對看好的兩個板塊。
（九）A股上市中國企以及民企的利潤增速預(yù)測下降
萬得一致利潤預(yù)期反映的是市場上的證券分析師對所覆蓋的公司2023年利潤總額的預(yù)測。我們統(tǒng)計了全部A股中有研究員發(fā)布利潤總額預(yù)測的上市公司，并將其分為民營企業(yè)和國有企業(yè)，統(tǒng)計其利潤增速預(yù)測的時間序列?？梢园l(fā)現(xiàn)，年初至今，證券分析師對民企上市公司、國企上市公司的利潤增速預(yù)測持續(xù)回落，截至5月底分別為43.35%和42.20%，其中民企上市公司利潤增速預(yù)測回落的幅度更大。
（十）近期銅價與滬深300走勢基本一致
國際銅價經(jīng)?？梢苑从持袊?jīng)濟的走向，因為作為制造業(yè)大國，中國是銅最主要的進口國與消費國，中國經(jīng)濟的好壞將通過供需影響銅價。與此同時，股市理論上也是經(jīng)濟的晴雨表，但是股市走勢受到多種驅(qū)動因素的影響。過去半年來，滬深300指數(shù)與銅價走勢基本一致，或說明近期滬深300由投資者的經(jīng)濟預(yù)期來決定。
二、全球基金經(jīng)理調(diào)查：全球衰退以及銀行信貸危機是機構(gòu)的主要關(guān)注點
根據(jù)美銀全球基金經(jīng)理調(diào)查報告，全球衰退以及銀行信貸危機是最大的尾部風(fēng)險。在2023年4月， 35%的基金經(jīng)理認為銀行信貸危機和全球經(jīng)濟衰退是最大的尾部風(fēng)險，其次是通脹居高不下令央行維持鷹派（34%），系統(tǒng)性信用事件是第3位（16%）。到了2023年5月，33%的基金經(jīng)理認為銀行信貸危機和全球經(jīng)濟衰退是最大的尾部風(fēng)險，其次是通脹居高不下（29%），第3位是地緣政治風(fēng)險（15%）。
三、全球大類資產(chǎn)：美元> 0>全球股票>全球債券>人民幣>大宗商品
（一）資產(chǎn)表現(xiàn)：美元> 0>全球股票>全球債券>人民幣>大宗商品
5月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：美元（2.62%）>0%>全球股票（-1.09%）>全球債券（-1.95%）>人民幣（-2.67%）>大宗商品（-6.50%）。
（二）權(quán)益：美股、日股ERP回落，美股ERP分位數(shù)維持歷史低位
（三）市場深度：股票市場的微觀流動性有所惡化
市場深度是指市場在承受大額交易時證券價格不出現(xiàn)大幅波動的能力，基于給定資產(chǎn)的未平倉買賣訂單數(shù)量來衡量市場流動性以及可交易資產(chǎn)的供需情況，這些訂單的數(shù)量越大，市場的流動性越強。
四、國內(nèi)大類資產(chǎn)：金融債>企業(yè)債>國債> 0>中證500>創(chuàng)業(yè)板>滬深300
（一）資產(chǎn)表現(xiàn)：國內(nèi)A股以及大宗商品全面下跌
股票方面，A股主要指數(shù)全面下跌；債券方面，債券整體上漲0.4%；商品方面，主要大宗商品全面下跌。
（二）大盤估值：A股主要指數(shù)PE分位數(shù)除中證500外普遍回落
（三）債券市場：情緒面短期市場情緒維持樂觀
1、基本面：華創(chuàng)宏觀周度經(jīng)濟指數(shù)
2、政策面：央行共計貨幣凈回籠6990億元
3、資金面：DR007
4、情緒面：市場短期情緒維持樂觀
5、交易面：期限利差有所上升
（四）股債性價比：A股主要指數(shù)ERP全面上漲，股債收益差有所回落
1、ERP： A股主要指數(shù)ERP全面上漲
2、股債收益差：A股股債收益差繼續(xù)回落，美股股債收益差有所上升
（五）股市情緒：市場情緒指數(shù)明顯回落
1、市場情緒：市場情緒指數(shù)明顯回落
通過五個指標合成情緒指數(shù)，包括股價動量、避險需求、看漲期權(quán)/看跌期權(quán)、低等級信用債需求、市場波動率等。其中，股價動量是滬深300指數(shù)與125個交易日移動平均之差，避險需求是滬深300與國債財富指數(shù)月度漲跌幅之差，看漲期權(quán)/看跌期權(quán)是上證50ETF看漲期權(quán)與看跌期權(quán)成交量之比，低等級信用債需求是中債AAA企業(yè)債與AA企業(yè)債收益率之差，而市場波動率采用的是上證50ETF期權(quán)波動率。
2、交易指標：基金發(fā)行份額略有增加
3、資金流向：北向資金凈流出，南向資金凈流入
（六）行業(yè)指標：電力及公用事業(yè)、電子和計算機漲幅居前
1、行業(yè)漲跌：A股行業(yè)跌多漲少，電力及公用事業(yè)、電子和計算機漲幅居前
2、行業(yè)估值：銀行、房地產(chǎn)以及通信等行業(yè)估值處于歷史低位
