私募股權(quán)投資公司Roark Capital周四宣布同意收購賽百味(Subway)，知情人士稱，該交易對這家美國三明治連鎖店的估值最高為95.5億美元，其中包括債務(wù)，具體取決于其目標(biāo)財務(wù)績效。

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這筆交易標(biāo)志著二月份開始的曠日持久的拍賣的結(jié)束，吸引了多家私募股權(quán)公司的興趣。媒體周二報道了一項(xiàng)或有對價(earn-out )條款，這是Roark Capital敲定賽百味交易的關(guān)鍵。

消息人士稱，若要支付全部收購價，賽百味的現(xiàn)金流需要在交易完成后的兩年或更長時間內(nèi)達(dá)到某些里程碑。消息人士稱，如果不計入或有對價，這筆交易的價值為89.5億美元。

或有對價(Earn-out)機(jī)制雖然在消費(fèi)和零售行業(yè)并不常見，但在一個充滿挑戰(zhàn)的并購市場，作為調(diào)和價格差異的一種方式，這種機(jī)制正變得越來越頻繁。

消息人士稱，這一安排有助于彌合Roark Capital與擁有賽百味的德盧卡(DeLuca)和巴克(Buck)家族之間估值預(yù)期的差距。兩家家族認(rèn)為憑借賽百味強(qiáng)大的品牌和國際增長，成交價應(yīng)超過100億美元，但Roark Capital反駁稱，成交價應(yīng)該更低，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為賽百味在美國的業(yè)務(wù)已經(jīng)飽和。

消息人士稱，Roark Capital擊敗了由收購公司TDR Capital和Sycamore Partners牽頭的競爭對手，后者的最終報價為87.5億美元(含或有對價)和82.5億美元(不含或有對價)。

稅收方面的考慮是出售賽百味的考量之一。這是因?yàn)橛?021年去世的聯(lián)合創(chuàng)始人巴克的遺囑中，他將其持有的這家私人控股公司50%的股份捐贈給了他的慈善基金會。這為出售股權(quán)提供了一個避稅的屏障。

Roark Capital目前控制著Inspire Brands，該公司旗下?lián)碛蠮immy John's、Arby's、Baskin-Robbins和Buffalo Wild Wings等連鎖餐廳。市場研究公司GlobalData的董事總經(jīng)理Neil Saunders表示，Roark Capital幫助餐飲品牌成長的經(jīng)驗(yàn)將會有所幫助，“尤其是在銷售額仍遠(yuǎn)低于幾年前的峰值的美國市場?！?/p>

一位消息人士稱，Roark Capital擁有其他餐廳運(yùn)營商和特許經(jīng)營權(quán)，包括競爭對手三明治連鎖店Jimmy John's。如果反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)阻止這筆交易，Roark Capital將向賽百味的所有者支付相當(dāng)于交易價值4%的分手費(fèi)。據(jù)消息人士稱，交易合同允許12個月的交易完成。

消息人士補(bǔ)充稱，Roark Capital認(rèn)為，餐飲市場過于分散，該交易不會引發(fā)競爭擔(dān)憂。Jimmy John's在美國43個州擁有2600多家餐廳。賽百味在100多個國家擁有37000多家餐廳。

本次交易，賽百味的顧問是摩根大通和Sullivan & Cromwell律師事務(wù)所。Paul, Weiss, Rifkind, Wharton & Garrison LLP為Roark Capital提供咨詢，而摩根士丹利負(fù)責(zé)收購融資。

賽百味的改革之路

賽百味于1965年由17歲的德盧卡和他的家庭朋友巴克創(chuàng)立，自第一家餐廳“皮特超級潛艇”(Pete’s Super Submarines)在康涅狄格州布里奇波特開業(yè)以來，一直為創(chuàng)始家族所有。

這家總部位于康涅狄格州米爾福德的公司一直在對其業(yè)務(wù)進(jìn)行改革，通過改進(jìn)菜單、餐廳改造和營銷方面的舉措吸引了更多的顧客。

自2016年以來，賽百味已經(jīng)關(guān)閉了美國數(shù)千家門店，該公司一年前表示，它希望擺脫目前只有一到兩家門店的小型特許經(jīng)營商基礎(chǔ)，這些門店往往是家族經(jīng)營的，有時只能勉強(qiáng)維持生計。

該公司在2023年上半年的同店銷售額增長了9.85%。消息人士稱，該公司12個月息稅折舊攤銷前利潤約為8億美元。