智通財(cái)經(jīng)APP了解到，6月份美國貨幣供應(yīng)量又一次出現(xiàn)同比下降，去年11月，美國的貨幣供應(yīng)量二十八年來首次同比增速轉(zhuǎn)為負(fù)值，此后一直深陷負(fù)增長區(qū)域。6月份美國貨幣供應(yīng)量繼續(xù)大幅下滑，可謂延續(xù)了過去兩年大部分時(shí)間里經(jīng)歷的高點(diǎn)過后急劇下降趨勢(shì)。
自2021年4月以來，美國貨幣供應(yīng)量增長速度迅速放緩，然而自去年11月以來，我們所看到M2貨幣供應(yīng)量連續(xù)八個(gè)月出現(xiàn)同比收縮。上一次貨幣供應(yīng)量同比下降滑入負(fù)值區(qū)間是在1994年11月。當(dāng)時(shí)，負(fù)增長持續(xù)了15個(gè)月，最后在1996年1月再次轉(zhuǎn)為正增長。
上世紀(jì)30年代大蕭條以來從未見過的貨幣萎縮幅度!
【資料圖】
如今貨幣供應(yīng)已連續(xù)8個(gè)月負(fù)增長。在2023年6月，隨著貨幣供應(yīng)量的同比下滑幅度為-12.4%(TMS衡量基準(zhǔn))，貨幣低迷仍在繼續(xù)，這一數(shù)據(jù)比5月份的-13.1%略有回暖，但是遠(yuǎn)低于2022年6月的5.7%。隨著負(fù)增長連續(xù)三個(gè)月接近或低于-10%，貨幣供應(yīng)萎縮幅度是自上世紀(jì)30年代美國經(jīng)濟(jì)大蕭條以來最大的一次，在今年3月至6月之前，至少60年來，沒有任何一個(gè)月的貨幣供應(yīng)量下降超過6%(同比)。
本文使用的貨幣供給衡量指標(biāo)——羅斯巴德-薩勒諾貨幣供給度量(TMS)，該指標(biāo)是穆雷·羅斯巴德和約瑟夫·薩勒諾開發(fā)的衡量指標(biāo)，旨在提供比M2更好的貨幣供給波動(dòng)度量。這一貨幣供應(yīng)指標(biāo)與傳統(tǒng)M2的不同之處在于，它包括美聯(lián)儲(chǔ)的國債存款(不包括短期存款和零售貨幣基金)。知名研究機(jī)構(gòu)Mises Institute定期跟蹤這一指標(biāo)，認(rèn)為其能提供比M2更好的貨幣供給波動(dòng)衡量。
最近幾個(gè)月，M2的增長率遵循了與TMS增長率相似的過程，盡管TMS的下降速度快于M2。2023年6月M2增速為- 3.5%。這比5月份的- 3.7%的增長率略回暖，但6月負(fù)增長遠(yuǎn)遜于去年同期的正增長5.6%。
貨幣供應(yīng)增長速度通常是衡量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一個(gè)重要指標(biāo)，也是即將到來的衰退的一個(gè)先兆指標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，隨著商業(yè)銀行發(fā)放更多貸款，貨幣供應(yīng)量往往會(huì)迅速增長。另一方面，在經(jīng)濟(jì)衰退之前，貨幣供應(yīng)增長速度往往會(huì)放緩。
需要指出的是，貨幣供應(yīng)并不需要實(shí)際收縮來表明經(jīng)濟(jì)衰退和繁榮-蕭條周期。正如路德維?！ゑT·米塞斯(Ludwig von Mises)所表明的那樣，經(jīng)濟(jì)衰退之前往往只是貨幣供應(yīng)增長放緩。但最近幾個(gè)月看到的跌入負(fù)增長的情況，確實(shí)有助于說明貨幣供應(yīng)增速明顯下降的程度和速度。在研究機(jī)構(gòu)Mises Institute看來，這通常是經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)的危險(xiǎn)信號(hào)。
貨幣供應(yīng)正在萎縮的事實(shí)是如此引人注目，因?yàn)樨泿殴?yīng)很少出現(xiàn)如此劇烈幅度的縮減。自2022年4月的峰值以來，貨幣供應(yīng)量已經(jīng)下降了大約2.8萬億美元(或15.0%)。按比例計(jì)算，2022年以來的貨幣供應(yīng)量下降是上世紀(jì)大蕭條以來的最大降幅。羅斯巴德曾經(jīng)估計(jì)，在大蕭條之前，貨幣供應(yīng)量從1929年中期730億美元的峰值下降到1932年底的640億美元，下降了12%。
盡管最近貨幣供應(yīng)總量有所下降，但貨幣供應(yīng)的趨勢(shì)仍遠(yuǎn)高于1989年至2009年20年間的水平。要回到這一趨勢(shì)，貨幣供應(yīng)至少要再減少4萬億美元左右，也就是22%，總量降至15萬億美元以下。
自2009年以來，TMS貨幣供應(yīng)量增長了近184%，M2供應(yīng)量在此期間增長了146%。在目前18.8萬億美元的貨幣供應(yīng)中，有4.5萬億美元是自2020年1月以來所創(chuàng)造，占比24%。自2009年以來，已經(jīng)創(chuàng)造了高達(dá)12.2萬億美元的貨幣供應(yīng)量。換句話說，近三分之二的貨幣供應(yīng)是在過去13年里創(chuàng)造出來。
在這樣的總額下，10%的下降只會(huì)對(duì)新創(chuàng)造的貨幣的巨大大廈造成幅度有限的負(fù)面影響。Mises Institute認(rèn)為，相比總量看，10%的供應(yīng)增長下降影響很小。美國經(jīng)濟(jì)仍然面臨著過去幾年的大量貨幣過剩，這也是在貨幣供應(yīng)增長放緩14個(gè)月后，我們尚未看到勞動(dòng)力市場(chǎng)大幅放緩的部分原因。
盡管如此，貨幣政策的放緩已經(jīng)足以大大削弱經(jīng)濟(jì)。尤其是近期眾多衰退指標(biāo)拉響警報(bào)：費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的制造業(yè)指數(shù)處于衰退區(qū)間，Empire State Manufacturing Survey所進(jìn)行的調(diào)查數(shù)據(jù)也是如此，加之領(lǐng)先指標(biāo)指數(shù)持續(xù)惡化以及收益率曲線倒掛加劇指向衰退。數(shù)據(jù)方面，美國個(gè)人破產(chǎn)申請(qǐng)?jiān)诮衲晟习肽晟仙?8%，臨時(shí)工數(shù)量同比下降，這些通常均預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退即將來臨。
盡管貨幣供給急劇收緊+利率飆升，但美聯(lián)儲(chǔ)不太可能重返寬松
然而，一旦新注入的資金消退，通脹的繁榮就開始轉(zhuǎn)向蕭條，我們現(xiàn)在就看到了這一點(diǎn)。不足為奇的是，在經(jīng)歷了十多年的量化寬松、金融抑制和對(duì)寬松貨幣的普遍追求之后，美聯(lián)儲(chǔ)終于明顯放慢了貨幣創(chuàng)造的步伐。截至7月，美聯(lián)儲(chǔ)已將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至5.50%，為2001年以來的最高水平。這意味著短期利率總體上也有所上升。以6月份為例，3個(gè)月期美國國債的收益率仍接近20多年來的最高水平。
然而，如果無法持續(xù)獲得接近零利率的寬松資金，銀行發(fā)放貸款的熱情就會(huì)降低，許多邊緣企業(yè)將無法再通過再融資或獲得新貸款來避免財(cái)務(wù)困境。例如，貨運(yùn)公司Yellow Corporation (YELL.US)宣布破產(chǎn)，并將解雇3萬名工人。泰森食品(TSN.US)本周宣布，將關(guān)閉四家雞肉加工廠，以削減成本，3000名工人可能因此失去工作。這些公司已經(jīng)經(jīng)歷了多年的財(cái)務(wù)問題，但不斷上升的利率排除了不可避免的額外延遲。隨著越來越多的公司面臨更高利率的現(xiàn)實(shí)，我們將看到更多這樣的情況。另一個(gè)經(jīng)濟(jì)放緩的明顯跡象是，州和地方稅收一直在下降。
與此同時(shí)，由于貸款機(jī)構(gòu)受到現(xiàn)金供應(yīng)緊縮的驚嚇，獲得住房貸款的難度越來越大，信貸供應(yīng)達(dá)到了10年來最緊張的水平。與此同時(shí)，7月份30年期抵押貸款平均利率幾乎升至2002年以來的最高點(diǎn)。
最令人不安的指標(biāo)之一是，即使利率飆升，信用卡債務(wù)也在飆升。截至2023年5月，商業(yè)銀行利率升至至少30年來的最高水平，信用卡債務(wù)和其他循環(huán)貸款達(dá)到歷史新高。
這些因素都指向一個(gè)正在破裂的泡沫。這種情況是不可持續(xù)的，但美聯(lián)儲(chǔ)如果不想重新引發(fā)新一輪的通脹飆升局勢(shì)，就不能改變當(dāng)前的緊縮路線。考慮到不斷上漲的生活成本，任何價(jià)格飆升都將帶來特別大的問題。新車和二手車都變得越來越難以負(fù)擔(dān)。普通美國人在住房方面也面臨著類似的問題，根據(jù)亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的數(shù)據(jù)，住房負(fù)擔(dān)能力指數(shù)目前是自2006年房地產(chǎn)泡沫以來最糟糕的。
如果美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在反其道而行之，接受新的資金洪流，價(jià)格只會(huì)螺旋式上升。這本來是可以避免的，但現(xiàn)在，普通民眾正在為華爾街和華盛頓揮霍無度的人歡呼的十年寬松貨幣政策付出代價(jià)。讓經(jīng)濟(jì)走上更穩(wěn)定的長期道路的唯一途徑是美聯(lián)儲(chǔ)停止向經(jīng)濟(jì)注入新的資金。這意味著貨幣供應(yīng)量下降，經(jīng)濟(jì)泡沫破裂。但它也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)奠定了基礎(chǔ)，畢竟美國經(jīng)濟(jì)不是建立在無盡的泡沫之上，而是建立在儲(chǔ)蓄和投資之上，而不是通過人為的低利率和寬松的貨幣政策來實(shí)現(xiàn)消費(fèi)。
貨幣供應(yīng)量急劇縮減，美股“最強(qiáng)火力”已熄火?
今年以來，大型科技股開啟史詩級(jí)反彈，帶動(dòng)美股基準(zhǔn)指數(shù)——標(biāo)普500指數(shù)邁入“技術(shù)性牛市”，年內(nèi)漲幅超17%，一度實(shí)現(xiàn)1927年來最好的上半年表現(xiàn)，自10月階段性低點(diǎn)以來漲幅更是超過22%;盡管今日出現(xiàn)回調(diào)，但有著“科技股風(fēng)向標(biāo)”之稱的納斯達(dá)克100指數(shù)仍漲近40%。然而，隨著推動(dòng)美股上漲的資金量源頭——貨幣供應(yīng)量急劇縮減，加之美股估值已經(jīng)處于高位，漲勢(shì)似乎難以為繼。
今年年初曾精準(zhǔn)預(yù)測(cè)到上半年美股反彈趨勢(shì)的Stifel首席股票策略師巴里·班尼斯特(Barry Bannister)近日表示，標(biāo)普500指數(shù)在2023年上半年經(jīng)歷史詩級(jí)反彈之后，到今年年底將與當(dāng)前水平基本持平，主要因持續(xù)性的通脹令美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率。班尼斯特預(yù)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)將在2023年下半年陷入“橫盤震蕩整理”，他預(yù)計(jì)年底將收于4400點(diǎn)左右。
有著“貨幣醫(yī)生”之稱的美國知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、約翰霍普金斯大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)教授史蒂夫·漢克(Steve Hanke)近日警告稱，美股市場(chǎng)的投資者們過于自滿，完全無視貨幣供應(yīng)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，這些投資者可能會(huì)被明年初的經(jīng)濟(jì)衰退打個(gè)措手不及。黑天鵝基金公司Universa Investments的掌舵者馬克·斯皮茨納格爾爾(Mark Spitznagel)近日則表示，估值過高的美股難逃拋售浪潮，他警告稱，美股估值，以及政府債務(wù)水平過高，這場(chǎng)狂歡將以“災(zāi)難”告終，他強(qiáng)調(diào)“巴菲特指標(biāo)”(Buffett Indicator)躍升至171%就是美股估值過高的重要證據(jù)。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家漢克告誡投資者不要輕信“軟著陸”的說法，這種說法暗示美聯(lián)儲(chǔ)可以在不拖累經(jīng)濟(jì)或?qū)е率I(yè)率飆升的情況下控制通脹。 漢克曾為多個(gè)國家元首和財(cái)政部長提供經(jīng)濟(jì)政策建議，因此獲得了“貨幣醫(yī)生”的稱號(hào)。
“軟著陸思想的代表們往往會(huì)說：勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，美股表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在似乎運(yùn)行良好，通脹正在下降，我們將實(shí)現(xiàn)軟著陸?！薄暗乙f的是，我們還沒有看到貨幣供應(yīng)下降沖擊到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，由于通常的滯后性，我預(yù)計(jì)在2024年初將會(huì)看到。”漢克近日接受采訪時(shí)表示。
這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，在新冠疫情高峰期，美國貨幣供應(yīng)量在一年內(nèi)增長了26%，但近幾個(gè)月來一直在萎縮。他強(qiáng)調(diào)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)通常需要6到18個(gè)月的時(shí)間才能感受到貨幣收縮帶來的影響。在漢克看來，貨幣供應(yīng)減少，加上美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，并可能進(jìn)一步提高利率，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)前景堪憂。“貨幣是經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的燃料，而我們?cè)?jīng)有大量過剩的燃料。現(xiàn)在油箱里多余的燃料已經(jīng)被抽干了，我們現(xiàn)在只能靠油煙了。”
