在歷經(jīng)逾35年的發(fā)展后，蕪湖城市建設(shè)集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“蕪湖城市建設(shè)”)終于按捺不住其想要登陸資本市場(chǎng)的愿望，于近期向港交所主板遞交了上市申請(qǐng)。

(相關(guān)資料圖)

蕪湖城市建設(shè)前身為1987年成立的蕪湖市市政工程管理處，現(xiàn)為國(guó)有建設(shè)及市政基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)維服務(wù)供應(yīng)商，扎根于安徽省蕪湖市。

結(jié)合招股書來看，正全力沖刺港交所的蕪湖城市建設(shè)基本面究竟如何？展望后市，投資者又可以對(duì)其抱以何種期待呢？

營(yíng)收持續(xù)高增，盈利能力顯著承壓

招股書顯示，公司業(yè)務(wù)主要專注于提供建設(shè)及運(yùn)維服務(wù)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2022年房屋建筑工程及市政工程收益計(jì)，公司的市場(chǎng)份額為0.3%，及按2022年道路橋樑、排水設(shè)施及綜合管廊運(yùn)維收益計(jì)，其在安徽省所有國(guó)有運(yùn)維服務(wù)供應(yīng)商中排名第一，市場(chǎng)份額為1.4%。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，2020年、2021年、2022年及2023年首四個(gè)月蕪湖城市建設(shè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收益分別約為5.14億(人民幣，下同)、10.85億元、22.16億元及9.36億元，營(yíng)收水平連年提升。

拆分收入結(jié)構(gòu)來看，工程建設(shè)業(yè)務(wù)為公司的主要收入來源。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，蕪湖城市建設(shè)的工程建設(shè)服務(wù)的業(yè)務(wù)內(nèi)容包括房屋建筑工程項(xiàng)目及市政工程項(xiàng)目?jī)纱箢?，而房屋建筑工程?xiàng)目又涵蓋了工業(yè)建筑建設(shè)、住宅建筑建設(shè)及公共建筑建設(shè)等細(xì)分業(yè)務(wù)，市政工程項(xiàng)目則包含市政道橋及其配套設(shè)施及其附屬設(shè)施及公園等項(xiàng)目。

報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入分別達(dá)到了2.59億元、7.92億元、19.22億元及8.31億元，收入占比分別達(dá)到了50.4%、73.0%、86.7%及88.8%，營(yíng)收占比持續(xù)提升。

而在運(yùn)維服務(wù)方面，主要包括對(duì)市政道橋、排水和綜合管廊的定期檢查、維護(hù)和保養(yǎng)。該業(yè)務(wù)的營(yíng)收雖于報(bào)告期內(nèi)上行但其收入占比卻持續(xù)下滑。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的收入分別為2.52億元、2.88億元、2.93億元及1.01億元，收入占比則由2020年的49.1%大幅下滑至2022年的13.2%，2023年首四個(gè)月更是進(jìn)一步下滑至僅10.8%。

值得一提的是，截至2023年7月23日止，蕪湖城建集團(tuán)的施工資質(zhì)包括四個(gè)壹級(jí)資質(zhì)、兩個(gè)貳級(jí)資質(zhì)及七個(gè)叁級(jí)資質(zhì)，當(dāng)中六項(xiàng)資質(zhì)屬于總承包資質(zhì)及七項(xiàng)資質(zhì)屬于專業(yè)承包資質(zhì)。此外，公司還擁有設(shè)計(jì)資質(zhì)，包括兩個(gè)甲級(jí)資質(zhì)及五個(gè)乙級(jí)資質(zhì)；一個(gè)乙級(jí)勘察資質(zhì)；及兩個(gè)甲級(jí)監(jiān)理資質(zhì)。在這樣的背景下，公司能夠在全國(guó)承接不同類型及規(guī)模的建設(shè)及運(yùn)維項(xiàng)目。

目前看來，雖然公司已將業(yè)務(wù)向包括包括合肥市、亳州市、蚌埠市、滁州市、池州市、馬鞍山市、六安市在內(nèi)的城市拓展，也成功跨省擴(kuò)張至四川省，但從營(yíng)收占比來看，公司的收入來源仍十分依賴蕪湖市。以2022年為例，公司82.3%營(yíng)收來自蕪湖市，而來自排名第二的亳州的營(yíng)收占比僅為14.4%?？梢姽緦?duì)蕪湖市這單一市場(chǎng)依賴較大，雖然已向其他省市拓展，但仍未成氣候。

此外，雖然期內(nèi)營(yíng)收穩(wěn)步提升，但從盈利能力來看，蕪湖城市建設(shè)的表現(xiàn)并不樂觀。報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利分別為1.69億元、2.03億元、2.08億元、8280萬元，而毛利率則分別為33.0%、18.7%、9.4%、8.9%，持續(xù)下行。從招股書看來，公司毛利率的持續(xù)下行或與公司犧牲毛利擴(kuò)大市場(chǎng)有關(guān)。公司于招股書中坦言，相較于通過磋商等其他方法，通過公開招標(biāo)獲得的項(xiàng)目的毛利率相對(duì)較低。

以市政工程為例，公司透過公開招標(biāo)獲得的項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益于報(bào)告期內(nèi)呈增加勢(shì)頭，占該分部的收益已由2020年的僅22.8%大增至2022年的76.5%。受累于此，公司市政工程業(yè)務(wù)的毛利率接連下行，由2020年的33.6%一路下滑至2022年的11.7%。

同期，蕪湖城市建設(shè)的凈利潤(rùn)分別約為1.29億元、1.51億元、1.59億元，對(duì)應(yīng)的凈利率分別為25.0%、13.9%、7.17%及6.82%，于報(bào)告期內(nèi)持續(xù)下行。

大客戶依賴程度高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大

智通財(cái)經(jīng)APP還注意到，蕪湖城建集團(tuán)還面臨著大客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，且集中度持續(xù)加劇。

據(jù)招股書顯示，公司的客戶主要包括地方政府及國(guó)資企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司五大客戶的收益分別約為3.32億元、7.66億元、18.87億元及8.10億元，分別占同期總收入的64.7%、70.6%、85.1%及86.6%。其中，2021年、2022年及2023年首四個(gè)月來自公司最大單一客戶中江集團(tuán)的收入占比分別為11.0%、49.4%及62.7%。

對(duì)此公司坦言，其無法控制安徽中江的管理策略，也無法控制影響其業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)及財(cái)務(wù)狀況的宏觀經(jīng)濟(jì)或其他因素。此外，由于公司的大部分收益來自投標(biāo)獲得的合同，屬于非經(jīng)常性質(zhì)。公司與中江集團(tuán)主要根據(jù)投標(biāo)的情況簽訂合同，因此公司不能保證未來能成功獲取中江集團(tuán)合同。公司表示，若其未能從現(xiàn)有客戶獲得新項(xiàng)目或招攬新客戶，公司的收益或溢利或會(huì)大幅減少，進(jìn)而導(dǎo)致公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)蒙受不利影響。

其實(shí)要探討蕪湖城市建設(shè)的成長(zhǎng)前景，則必然繞不開其所處行業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì)。

由于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及大量的固定資產(chǎn)投資，安徽房屋建筑工程行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)，由2018年的0.46萬億元增加至2022年的0.60萬億元。未來，隨著確保逾期住房項(xiàng)目建成交付以滿足人民基本生活所需的利好政策，以及城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)，預(yù)期房屋建筑工程行業(yè)將在預(yù)測(cè)期內(nèi)出現(xiàn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)其市場(chǎng)規(guī)模于2027年將增至0.79萬億元，由2022年起計(jì)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.4%。

但需要注意的是，安徽省的房屋建筑工程及市政工程行業(yè)相對(duì)分散。按2022年房屋建筑工程及市政工程收益計(jì)，五大業(yè)者合共占17.4%的市場(chǎng)份額。按2022年房屋建筑工程及市政工程收益計(jì)，公司于安徽省的所有國(guó)資房屋建筑工程及市政工程供應(yīng)商之間介乎排名第二十一至三十位，市場(chǎng)份額為0.3%。

與此同時(shí)，安徽省的運(yùn)維行業(yè)也相對(duì)分散。按2022年運(yùn)維收益計(jì)，五大業(yè)者共占3.6%的市場(chǎng)份額。于2022年，按道路橋梁、排水設(shè)施及綜合管廊運(yùn)維收益計(jì)，公司在安徽省所有國(guó)有運(yùn)維服務(wù)供應(yīng)商中排名第一，市場(chǎng)份額為1.4%。

綜合來看，受益于行業(yè)需求的增長(zhǎng)以及公司策略的推動(dòng)，蕪湖城市建設(shè)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。但在“垂涎”蕪湖城市建設(shè)漂亮的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚耐瑫r(shí)，也不能忽略潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素：盈利能力持續(xù)下挫、收入過于依賴個(gè)別客戶。后續(xù)蕪湖城市建設(shè)即便成功上市，其若不設(shè)法改善潛在風(fēng)險(xiǎn)，那么對(duì)于投資者的吸引力恐怕會(huì)大打折扣。