在經歷了去年熊市后的強勁反彈，標普500指數目前似乎已經處于非常高的水平。至少從一項估值指標來看，過去三十年來，這一美股的領先指標從未像現在如此昂貴。

但從另一方面看，標普500指數似乎并不是衡量整體市場的最佳指標，因為該指數的漲勢越來越多地被少數科技巨頭所主宰。標普500指數中市值最大的七只股票，即所謂的美股“七巨頭”(Magnificent Seven)，引領了該指數今年的上漲，也是目前該指數中最昂貴的幾只股票。

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所有這些現象引發(fā)了市場的質疑：美股目前到底是昂貴，還是僅僅因為少數幾家公司抬高了標普500指數的估值才顯得如此?

盡管近年來有許多關于股市泡沫巨大和即將崩潰的警告，去年股市大跌時，這些警告也似乎顯得很有先見之明，但即便經歷了大跌，美股也從未變得便宜過。截至2022年底，根據該財年的預期收益，標普500指數的遠期市盈率為23倍，略高于1990年該數據系列開始統(tǒng)計時的平均水平。如今，標普500指數的市盈率明顯更高，達到近28倍，只有上世紀90年代末和本世紀初的互聯(lián)網泡沫時期才超過這一水平。

不過，這并不代表標普500指數中所有的成分股。該指數的成分股按市值加權，占比更大的公司趨勢更一致。近年來，蘋果(AAPL.US)、微軟(MSFT.US)、Alphabet(GOOGL.US)、亞馬遜(AMZN.US)、英偉達(INTC.US)、特斯拉(TSLA.US)和Meta(META.US)等巨頭在該指數的占比不斷壯大，現在占比已經接近30%。

這些巨頭也是今年的大贏家。英偉達和Meta是今年標普500指數中表現最好的股票。特斯拉的表現排在第五位，其余四家都能排在前十。這七家所謂的美股“七巨頭”的股價很少有便宜的時候，但今年的反彈將它們推向了罕見的水平。他們的平均市盈率達到43倍，幾乎是該指數其他公司25倍平均市盈率的兩倍。

兩者平均市盈率的差距很少如此之大。首先，最大的公司并不總是最貴的——按年度計算，自1990年以來，前七大公司的平均市盈率約有一半時間高于該指數其他公司。其次，前七大公司和該指數其他公司之間的估值差距在2020年飆升至創(chuàng)紀錄水平，此后有所回落，不過仍與1999年互聯(lián)網泡沫的峰值相當。

但有理由認為，如果不包括美股“七巨頭”，市場會更便宜，事實也的確如此。從對標普500指數自1990年以來每年的加權平均市盈率的匯編數據(包括和不包括市值最大的七只股票)可以看到，如果不包括美股“七巨頭”，該指數目前的市盈率將從28倍降至24倍。

只是，24倍的市盈率并沒有人們想象的那么便宜。這依舊高于1990年標普500指數除去前七大公司21倍的平均市盈率。這也是該經調整后指數有記錄以來最高的市盈率之一，在2019年之前，該指數很少超過這一水平，只有在互聯(lián)網泡沫時代出現過。另外，即使沒有“七巨頭”，科技板塊的平均市盈率也達到了35倍，標普500指數11個板塊中有7個的平均市盈率超過20倍。無論從哪個角度看，美股都遠非便宜。

也許對一些投資者來說更重要的是，三個月期國庫券的收益率目前高出了標普500指數減去前七大公司的收益率(市盈率的倒數)近1.2個百分點。這是自2000年以來美國國庫券收益率首次超過該集團，也是有記錄以來美國國庫券收益率處于更高水平時的第三高利差。

雖然這并不意味著短期國庫券會跑贏股票;從長遠來看，這種事情更是不會發(fā)生。但一些投資者可能更愿意持有現金，直到短期利率或股票估值下降，這可能有助于解釋今年貨幣市場基金的大量資金流入。而如果有足夠多的投資者選擇現金，市場就要注意股票估值的下跌了。

因此，從目前的情況來看，最大的幾家公司確實都很昂貴，而且它們還在拉高標普500指數等廣泛市場指標的估值。但其他公司的估值也同樣不便宜，市場并不能完全將美股的高估值歸咎于“七巨頭”。