中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮到珠寶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，下調(diào)周大福(01929)FY24/25年EPS預(yù)測(cè)13%/12%至0.79/0.91港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18/15倍FY24/25年市盈率，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價(jià)13%至17.27港元，對(duì)應(yīng)22/19倍FY24/25年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有25%的上行空間。

▍中金公司主要觀點(diǎn)如下：

FY23業(yè)績(jī)低于預(yù)期

(相關(guān)資料圖)

公司FY23(2022年4月至2023年3月)收入同降4%至947億港元，歸母凈利潤(rùn)同降20%至54億港元，低于預(yù)期，主要因下半財(cái)年疫情影響收入，以及匯兌損益、黃金借貸損益影響凈利潤(rùn)。公司計(jì)劃派發(fā)末期及特別股息每股0.28/0.72港元，對(duì)應(yīng)全年派息率約227%。

2HFY23內(nèi)地快速拓店緩解同店壓力，港澳收入明顯復(fù)蘇。受疫情影響，內(nèi)地2HFY23收入同降16%至407億港元，其中3-4QFY23同店分別同降33%/6%，但快速拓店部分抵消了同店下滑的壓力，3-4QFY23凈開(kāi)周大福珠寶零售點(diǎn)448/250家。分渠道看，2HFY23自營(yíng)收入同降22%，批發(fā)收入同降10%。分品類看，F(xiàn)Y23黃金產(chǎn)品零售值同增8%，占內(nèi)地整體零售值的78%;鑲嵌品類、鐘表產(chǎn)品零售值同降8%/13%。港澳及其他地區(qū)2HFY23收入同增17%至75億港元，主要來(lái)自2023年初香港通關(guān)后客流恢復(fù)(3-4QFY23港澳同店分別-8%/+97%)，門店數(shù)量基本穩(wěn)定。

2HFY23零售折扣收緊和金價(jià)上行增厚毛利率，但匯兌、黃金借貸虧損影響利潤(rùn)表現(xiàn)。雖然毛利率較低的黃金產(chǎn)品及批發(fā)業(yè)務(wù)占比仍在提升，但得益于金價(jià)上漲及終端零售折扣收緊政策，2HFY23調(diào)整后毛利率同增1.6ppt至24.9%;但由于經(jīng)營(yíng)負(fù)杠桿影響，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比持平至10.1%。黃金借貸未變現(xiàn)虧損及匯兌虧損合計(jì)同比增加8.6億港元影響凈利潤(rùn)，2HFY23凈利潤(rùn)率同降1.5ppt，凈利潤(rùn)同比降低35%。

疫情拖累存貨周轉(zhuǎn)及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。截至FY23末，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同增22天到294天，預(yù)計(jì)與鑲嵌周轉(zhuǎn)天數(shù)增加及金價(jià)上漲有關(guān)，產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同增8天。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同降28%至101億港元。

發(fā)展趨勢(shì)

4-5月集團(tuán)零售額在去年低基數(shù)下同增38%，其中內(nèi)地零售額同增35%(同店增長(zhǎng)17%)，港澳及其他市場(chǎng)同增65%(同店增長(zhǎng)61%)。管理層維持內(nèi)地600-800家的凈開(kāi)店指引，指引FY24收入同增10-20%高段。

風(fēng)險(xiǎn)

金價(jià)大幅波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，零售環(huán)境不及預(yù)期。