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核心觀點：預期估值已在底部區(qū)間，節(jié)內(nèi)節(jié)奏前低后高

5月29日-6月3日，食品飲料指數(shù)跌幅為1.1%，一級子行業(yè)排名第24，跑輸滬深300約1.4pct，子行業(yè)中乳品（+0.9%）、烘培食品（+0.8%）、啤酒（+0.5%）表現(xiàn)相對領先。弱復蘇已成共識，行業(yè)預期或在底部。年初至今，食品飲料板塊經(jīng)歷復蘇預期由強轉(zhuǎn)弱，市場已經(jīng)充分認知到行業(yè)弱復蘇狀態(tài)，相應股價也有所體現(xiàn)。弱復蘇更多是由宏觀經(jīng)濟帶動，政策預期落空、通縮擔憂、失業(yè)增加等影響投資者信心。疊加資金層面分流，基金減配食品飲料，導致板塊股價跑輸大盤。我們認為當前基本面、情緒面、資金面的悲觀預期已經(jīng)體現(xiàn)，弱復蘇也已成為共識。市場預期已在底部。供需仍是主要矛盾，年內(nèi)節(jié)奏應是前低后高。消費回暖趨勢未變，復蘇曲線斜率平緩。核心仍是消費力以及需求量未能完全恢復，導致整體需求較弱。部分酒企出于業(yè)績以及競爭壓力，加大回款及供給壓力，導致淡季白酒批價未能如期上行。但酒廠市場年內(nèi)思路已發(fā)生變化，一是重視渠道秩序，謀求高質(zhì)量增長；二是減輕主品牌壓力，多產(chǎn)品線發(fā)展；三是費用投入轉(zhuǎn)向消費者，進入競爭新階段。行業(yè)庫存、動銷等已有改善。需求回暖與經(jīng)濟密切相關，經(jīng)濟回暖需要時間，我們判斷全年節(jié)奏應是前低后高。從春節(jié)與五一節(jié)日情況判斷，場景恢復對銷量仍有較大正向刺激。高端白酒與地產(chǎn)酒全年業(yè)績確定性較強，盈利預測無需調(diào)整。當前白酒估值已在低位，具備吸引力。下半年需求向好，批價上行可能成為催化劑。

推薦組合：瀘州老窖、貴州茅臺、甘源食品

（1）瀘州老窖：2023Q1業(yè)績向好，激勵機制完善后公司動能提升，2023年低度國窖與腰部產(chǎn)品放量，全年業(yè)績確定性較強，（2）貴州茅臺：2022年目標圓滿完成，2023Q1略超預期。公司以i茅臺作為營銷體制、價格體系和產(chǎn)品體系改革的樞紐，未來將深化改革進程，公司此輪周期積蓄的潛力進入釋放期。（3）甘源食品：零食專賣店、會員店、電商等渠道拓展預期放量，疊加棕櫚油價格同比回落，預計年內(nèi)業(yè)績彈性較大。

市場表現(xiàn)：食品飲料跑輸大盤

5月29日-6月3日，食品飲料指數(shù)跌幅為1.1%，一級子行業(yè)排名第24，跑輸滬深300約1.4pct，子行業(yè)中乳品（+0.9%）、烘培食品（+0.8%）、啤酒（+0.5%）表現(xiàn)相對領先。個股方面，泉陽泉、黑芝麻、威龍股份（維權(quán)）漲幅領先；酒鬼酒、嘉必優(yōu)、古井貢B跌幅居前。

市場表現(xiàn)：金徽酒2023年目標凈利潤4億元

6月1日，金徽酒董事長、總經(jīng)理周志剛表示，2023年公司根據(jù)長遠發(fā)展規(guī)劃，充分考慮了市場環(huán)境、運營成本、年度計劃等因素，經(jīng)過審慎決策，制定了“力爭實現(xiàn)營業(yè)收入25億元、凈利潤4億元”的經(jīng)營目標（來源于微酒）。

風險提示：經(jīng)濟下行、食品安全、原料價格波動、消費需求復蘇低于預期等。