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申萬宏源證券發(fā)布研報稱，美國經(jīng)濟較強的供需兩端，近期使得6月加息概率已經(jīng)超過60%，但結(jié)合紀要所傳遞的信息，未來公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)將決定6月美聯(lián)儲決策，而且鮑威爾上周講話中實質(zhì)上更擔心銀行信貸緊縮對經(jīng)濟的風險，從而鮑威爾明顯傾向于6月不加息，所以6月美聯(lián)儲不加息仍為該團隊的基準情形。針對近期市場關(guān)心的美國債務上限問題，申萬宏源宏觀團隊仍傾向于認為該事件將得到妥善解決，后續(xù)演化成為美國債務違約的概率不高，但若談判僵局持續(xù)，市場擔憂的提升可能導致短期內(nèi)短端美債利率提升，長端美債利率下降。

周觀點：美聯(lián)儲紀要凸顯內(nèi)部意見分化

4月美國PCE消費、通脹走強，彰顯超額儲蓄支撐。4月美國實際PCE同比2.3%，環(huán)比0.5%，超市場預期，非耐用品、服務消費同比貢獻上行。今年以來美國實際個人可支配收入增速有所提升，4月同比達到3.4%，超出2015-2019年平均，但主要貢獻來自社保繳費及繳稅，并非雇員報酬，更體現(xiàn)美國居民消費驅(qū)動力主要來自疫后兩年美國政府發(fā)放的天量財政補貼支撐。4月美國PCE通脹超預期，主因其他核心服務通脹走強，下半年美國通脹下行或?qū)②吘彙?月美國整體PCEPI同比4.4%，核心PCEPI同比4.7%，核心通脹較上月反彈，其中主要來自其他核心服務通脹走強，由于與勞動力市場相關(guān)的這部分通脹在PCEPI中權(quán)重遠較CPI高，從而出現(xiàn)了4月美國CPI略低于預期，但PCEPI卻超預期的情況。展望2023，我們?nèi)匀痪S持3月以來對美國通脹下行趨緩的判斷，雖然下半年房租通脹行將下行，但超額儲蓄規(guī)模較大或致其他核心服務通脹下行較緩，同時需求強勁下耐用品通脹難以再現(xiàn)去年年末的下行，而核心非耐用品可能隨著下半年油價中樞上行(服務消費恢復，主要產(chǎn)油國減產(chǎn))而反彈。

PMI、耐用品新訂單數(shù)據(jù)指向美國生產(chǎn)端韌性依舊。在美國居民需求強勁的背景下，4月美國耐用品新訂單環(huán)比1.1%，核心耐用品新訂單環(huán)比1.4%，大超市場預期，預示著美國生產(chǎn)端仍具備韌性，這也與我們3月以來的判斷一致。更重要的是，由于GDP反映的是總供給，工業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)健意味著今年美國經(jīng)濟或不會大幅轉(zhuǎn)冷(一季度美國實際GDP本周還被上修)。同時，在最新公布的5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)中，美國雖然小幅回落至榮枯線之內(nèi)，但仍然比歐英更強，或意味著雖然美聯(lián)儲加息進程在下半年即將結(jié)束，但下半年美聯(lián)儲降息概率較小，以及美強歐弱的經(jīng)濟格局仍可以成為美元指數(shù)的支撐。

5月非農(nóng)、CPI數(shù)據(jù)將決定6月美聯(lián)儲利率決策。本周美聯(lián)儲公布了5月會議紀要，在表達通脹壓力相當之大的同時(2023年核心PCE通脹預測從3月會議的3.5%上修至3.8%)，主要傳達了兩點重要信息：1)美聯(lián)儲內(nèi)部對于未來是否還需加息意見分化。紀要顯示參會者總體表示后續(xù)貨幣緊縮力度具備不確定性，一些“some”參會者表示未來加息仍然有必要，幾名“several”參會者表示基準情況下繼續(xù)加息已無必要，“some”和“several”兩詞凸顯美聯(lián)儲內(nèi)部對于未來是否需要加息已經(jīng)出現(xiàn)較大分歧;2)數(shù)據(jù)依賴：6月會議前公布的非農(nóng)和CPI數(shù)據(jù)將決定美聯(lián)儲操作決策。紀要中顯示許多“many”參會者表示在5月會議后需要保持靈活度，實質(zhì)上暗示的是美聯(lián)儲將依據(jù)最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)作出決策，在6月會議之前還將公布一次非農(nóng)數(shù)據(jù)及CPI數(shù)據(jù)，將決定美聯(lián)儲6月利率決議。

上文我們分析的美國經(jīng)濟較強的供需兩端，近期使得6月加息概率已經(jīng)超過60%，但結(jié)合紀要所傳遞的信息，未來公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)將決定6月美聯(lián)儲決策，而且鮑威爾上周講話中實質(zhì)上更擔心銀行信貸緊縮對經(jīng)濟的風險，從而鮑威爾明顯傾向于6月不加息，所以6月美聯(lián)儲不加息仍為我們的基準情形。

針對近期市場關(guān)心的美國債務上限問題，我們?nèi)詢A向于認為該事件將得到妥善解決，后續(xù)演化成為美國債務違約的概率不高，但若談判僵局持續(xù)，市場擔憂的提升可能導致短期內(nèi)短端美債利率提升，長端美債利率下降。

發(fā)達經(jīng)濟跟蹤：4月英國CPI同比8.7%;全球宏觀日歷：關(guān)注美國5月非農(nóng)就業(yè)風險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預期。