正如足球皇帝貝肯鮑爾所言，“在綠茵場上滾動的不是足球，而是黃金。”高關(guān)注的體育賽事也撬動了大量相關(guān)市場，游戲賽道是其中最重要的之一。每屆世界杯不但吸引著數(shù)十億球迷的關(guān)注，也攪動著千億美元的大生意。據(jù)FIFA統(tǒng)計(jì)，2018年俄羅斯世界杯共有超過35億人觀看，占全球總?cè)丝?7%，圍繞足球的相關(guān)產(chǎn)值高達(dá)5000億美元。

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12月29日，一家體育手游企業(yè)望塵科技（GALA Sports ）通過港交所上市聆訊，大華繼顯為其獨(dú)家保薦人。該公司憑借《足球大師》《NBA籃球大師》等多款手機(jī)運(yùn)動游戲，在中國手機(jī)運(yùn)動游戲市場和手機(jī)運(yùn)動模擬游戲市場均均排名第二，市場份額分別約為7.9%和12.4%。實(shí)際上，2022年港股游戲股估值整體被嚴(yán)重低估，望塵科技能否憑借世界杯敘事獲得投資者認(rèn)可呢？

營收向上 凈利潤向下

招股書顯示，在業(yè)務(wù)層面，望塵科技“聚焦”于運(yùn)動游戲領(lǐng)域。公司主要開發(fā)及運(yùn)營手機(jī)運(yùn)動游戲，截至最后可行日期，望塵科技開發(fā)及運(yùn)營4款手機(jī)運(yùn)動游戲，其中《足球大師》、《NBA籃球大師》及《最佳11人—冠軍球會》為業(yè)務(wù)支柱，于往績期間貢獻(xiàn)大部分收益。其中《足球大師》及《NBA籃球大師》分別于2019年占46.2%及51.7%、2020年占35.9%及53.5%及2021年占29.4%及38.4%?！蹲罴?1人—冠軍球會》于2020年4月推出后，分別貢獻(xiàn)2020年、2021年及截至2022年6月30日止六個月總收益的約10.2%、32.2%及52.9%。此外，公司正在開發(fā)3款新手機(jī)運(yùn)動游戲，預(yù)計(jì)分別于2022年12月或2023年1月、2023年下半年前及2024年下半年前推出。

得益于上述三款運(yùn)動手游的強(qiáng)勁流水，望塵科技營收增勢穩(wěn)健。2019年到2021年望塵年?duì)I收分別是3.79億元（單位：人民幣，下同）、4.05億元及4.6億元，今年上半年由2021年同期約1.81億元增至2.95億元, 同比增長63%。2019年至2022年上半年（以下簡稱：報告期內(nèi)），凈利潤（扣除稅項(xiàng)）分別為4568.0萬元、4072.6萬元、3939.0萬元及2032.6萬元，下降趨勢明顯。

營收向上，凈利潤向下的原因，與望塵科技與日俱增的開支不無關(guān)系。報告期內(nèi)，公司的銷售及營銷開支分別為6027.8萬元、6288.9萬元、8559.0萬元及7344.5萬元，分別占營收比例的15.9%、15.5%、18.6%及24.9%；研發(fā)開支分別為4009.2萬元、4523.2萬元、6270.5萬元及3750.8萬元，分別占營收比例的10.6%、11.2%、13.6%及12.7%。總體來說，望塵科技的銷售及營銷開支一直大于研發(fā)投入，這或許與公司延長手機(jī)運(yùn)動游戲的生命周期有關(guān)。就研發(fā)而言，盡管研發(fā)投入成為壓制望塵科技業(yè)績增長的原因，但卡位長期視角，公司又必須保持足夠的研發(fā)強(qiáng)度。

從線上運(yùn)動游戲的游玩周期看，該類游戲的游玩周期模型主要有兩種，第一種模式的游戲收益及活躍用戶人數(shù)通常于游戲推出后6個月內(nèi)達(dá)到高峰，且往往會在推出3年內(nèi)大幅衰退并被邊緣化。而另一種模式則可以長期運(yùn)營，這類模式下游戲的穩(wěn)定及成熟期大約可以保持10年，倘若開發(fā)商定期發(fā)布新版本，該模式游戲的生命周期有望維持更長時間。

根據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，由于望塵科技大部分收益來自于少數(shù)游戲，因此努力延長現(xiàn)有手機(jī)運(yùn)動游戲的生命周期至關(guān)重要。招股書顯示，于最后可行日期，《NBA籃球大師》及《最佳11人 — 冠軍球會》全部均處于穩(wěn)定成熟期，而《足球大師》則剛踏入衰退期。望塵科技《足球大師》、《NBA籃球大師》及《最佳11人 — 冠軍球會》預(yù)期剩余生命周期分別約為19個月、57個月及88個月。

從財報來看，老游戲營收“式微”已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。比如《足球大師》的營收貢獻(xiàn)從2019年的1.75億元縮水至2022年上半年的5526.4萬元，營收貢獻(xiàn)從46.2%降至18.7%；同期《NBA籃球大師》從1.96億元降至8371.5萬元，營收占比從51.7%縮水至28.4%。對于望塵科技而言，新游陸續(xù)接力是接下來發(fā)力重點(diǎn)。

發(fā)力新游仍具備看點(diǎn)？

在財務(wù)表現(xiàn)以外，望塵科技所處的行業(yè)以及公司未來業(yè)績的想象力又如何呢？

首先從手游市場的發(fā)展概況來看，手機(jī)運(yùn)動游戲仍將是手游市場發(fā)展?jié)摿^大的優(yōu)質(zhì)賽道。弗若斯特沙利文報告顯示，預(yù)期中國手機(jī)運(yùn)動模擬游戲的市場規(guī)模將持續(xù)增長，于2026年將達(dá)人民幣73億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長率為14.6%。而中國的手機(jī)對戰(zhàn)運(yùn)動游戲的市場規(guī)模亦將持續(xù)增長，2026年將達(dá)人民幣31億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長率為8.1%。

行業(yè)持續(xù)增長為望塵科技的平穩(wěn)健康發(fā)展提供了外部條件，而要判定公司能否繼續(xù)在運(yùn)動游戲領(lǐng)域保持競爭優(yōu)勢，還需要觀察公司現(xiàn)有游戲以及預(yù)期上線游戲會取得怎樣的市場表現(xiàn)。正如上文所言，望塵科技的現(xiàn)有游戲《足球大師》、《NBA籃球大師》均處于成熟期，尤其是前者已經(jīng)步入衰退期。

開發(fā)的三款新游戲即《MLB棒球大師》、《NBA操作籃球》及《NFL橄欖球大師》，預(yù)計(jì)分別于2022年12月或2023年1月、2023年下半年及2024年下半年推出。上述游戲如若能按期面市并取得較好的市場表現(xiàn)，望塵科技或許有望填補(bǔ)現(xiàn)有游戲老化而導(dǎo)致的業(yè)績?nèi)笨?，并于持續(xù)增長的手機(jī)運(yùn)動游戲行業(yè)繼續(xù)保持競爭力。反之，如果公司在《足球大師》等游戲式微之時遲遲找不到新的業(yè)績增長抓手，那公司的想象力恐怕將大打折扣。